今年年初，当沃伦·巴菲特将伯克希尔哈撒韦公司首席执行官的职位交给格雷格·阿贝尔时，他重新担任董事长，并留下了围绕一些巨额赌注建立的股票投资组合。最大的是苹果。第二个是美国运通公司（AXP +1.10%），目前约占伯克希尔所持股票的17%，是巴菲特持有时间最长的股票之一。
这是一个值得坐的地方。美国运通公司的股票在过去五年里上涨了一倍多，截至撰写本文时，其近期交易价格约为 350 美元，距离 12 月份创下的接近 382 美元的历史高点不远。因此，今天值得问的问题很简单：股价如此之高，现在买入是否为时已晚，或者目前的估值是否仍有进一步上涨的空间？
持续工作的优质型号
美国运通不是一家普通的信用卡公司。它运行所谓的闭环网络，这意味着它发行卡、处理交易并向许多客户提供贷款。更重要的是，它向会员收取年费，并从他们的所有支出中提成。这种以支出为中心的模式依赖于富裕的持卡人，他们收取高额费用并倾向于支付账单，这种客户群在经济疲软时保持相对较好的状态。这些年费也会重复出现，而且当美国运通更新一张卡时，这些年费往往会增加，从而创造出随着持卡会员群体扩大而增长的高利润收入流。
2026 年第一季度表明这个公式仍然有效。收入同比增长 11%，达到约 189 亿美元，每股收益增长 18%。计费业务（会员向其卡收取的总金额）增长了 10%，对于这种规模的公司来说，这是一个强劲的增长速度。
更能说明问题的是谁在支出。千禧一代和 Z 世代会员已成为美国运通增长最快的群体，目前全球超过 70% 的新账户使用的是付费产品。这推翻了美国运通是一个针对老年客户群的品牌的旧假设。更好的是，这些年轻的会员可以享受数年甚至数十年的优质消费。
董事长兼首席执行官 Stephen Squeri 在公司第一季度财报电话会议上表示：“在我们的美国白金投资组合中，我们看到更新后的支出加速增长，同时在费用上涨生效后保持了较高的保留率。”
信贷质量（对贷方伤害最快的风险）也保持良好状态。本季度美国消费卡余额的净冲销率约为 1.9%，逾期至少 30 天的余额接近 1.3%，两者仍低于疫情爆发前的水平，冲销率有所下降，拖欠率与去年同期持平。目前，几乎没有迹象表明借款人会在经济周期的后期面临压力。
纽约证券交易所代码：AXP
伟大企业的代价
但这种规模的企业很少能保持低价，美国运通也不再如此。根据其最近的价格和过去一年的收益，该股的市盈率约为 22。根据管理层对全年每股收益 17.30 美元至 17.90 美元的指导来衡量，远期市盈率约为 20。
这两个数字都不算离谱。但两者都远高于美国运通在过去十年大部分时间里的市盈率，当时美国运通仍被视为廉价价值股票，而不是优质特许经营权。投资者现在正在为质量付费，而不是在打折时购买。
这是一个问题吗？未必。管理层预计今年每股收益将增长约 15%，公司将继续回购股票，同时支付股息，收益率约为 1.1%。随着时间的推移，一家企业的复利收益可以达到 10 多倍，即使这个倍数再也不会扩大，也可以增长到 20 倍。
但这就是问题的关键。美国运通公司的轻松赚钱——这部分来自廉价股票的重新评级，正如巴菲特最初的论点所体现的那样——已经基本上赚到了。从这里开始，回报必须来自企业本身：更多的支出、更多的付费会员以及保持较低的贷款损失。
幸运的是，这正是美国运通正在提供的，第二季度业绩将于本月晚些时候（即 7 月 24 日）发布，以再次测试这一趋势。因此，虽然我不指望该股票会重复五年来的强劲走势，但我认为对于那些想要高质量复利且不介意支付公平而非便宜价格的耐心投资者来说，这仍然是一个合理的买入。只要进去就知道讨价还价的日子可能已经过去了。