PayPal ( PYPL +2.16% ) 投资者终于在周三得到了一些好消息，并且以收购要约的形式到来。据 CNBC 报道，私营支付公司 Stripe 和私募股权公司 Advent International 已向 PayPal 提供每股 60.50 美元现金，使该公司估值超过 530 亿美元。
消息传出后，这家支付专家的股价飙升 17%，收于 55.52 美元。
著名投资者迈克尔·伯里 (Michael Burry) 因在《大空头》中对房地产市场的押注而闻名，他很快就加入了进来。周三，伯里在他的 Substack Cassandra Unchained 上发表了一篇文章，将 PayPal 纳入其投资组合中，他写道，出价“为 1.21 倍 IV15，太低了”。
他说得对吗？他的数学计算以及 PayPal 自己的一些数据都值得认真对待。
伯里的数学
伯里使用内在价值（或“IV”）估计来评估公司。这些标签指的是不同的假设集，根据他的描述，IV15 代表少数投资者愿意为股票支付的价格。
在他看来，这一要约的问题在于，购买整个公司的成本应该比购买少数股权高得多。
他写道：“任何收购的控制权溢价都应远高于 IV15，而多出 21% 还远远不够。”
他对 PayPal 实际价值的估计远远高于出价。
纳斯达克股票代码：PYPL
“根据我的方法，真正的内在价值约为 IV8-IV10，”伯里写道。 “IV10 是 75-80 美元。IV8 是 110-115 美元。买断应该在这个范围内。”在该范围的低端加上控制权溢价，他预计中标价格约为每股 100 美元。
而且他不会等待以目前的价格来了解情况。
“60.50 美元太低了。我不会出售，而且我相信这只是开盘价，”他写道。
当然，伯里的估值数字是一位投资者的估计，而不是评估。但你不需要他的框架就能明白为什么 60.50 美元会低于公司的售价。
贝宝自己的数据可以帮助解决这个问题
保费比看起来要小。该报价比周二收盘价 47.37 美元高出 28%。但这个价格是在该股股价大幅上涨之后出现的。去年，该股的交易价格高达 79.50 美元，这意味着该股的出价比该股 52 周高点低约 24%。
与贝宝的现金生成能力相比，这一报价看起来也很便宜。仅第一季度，该公司就产生了 17 亿美元的调整后自由现金流，同比增长 25%，并且在过去 12 个月中通过股票回购向股东返还了 60 亿美元。按照第一季度现金生成的速度，530 亿美元的价格还不到一年调整后自由现金流的八倍。该报价还使 PayPal 的市盈率达到约 11 倍。
公平地说，该股最初的价格为 47 美元是有原因的。 PayPal 的增长一直缓慢。第一季度收入同比增长 7%，但公司关键盈利指标——交易利润率仅增长 3%。
活跃账户数为 4.39 亿，同比仅增长 1%，环比略有下降——用户增长已陷入停滞。管理层的全年指引要求调整后每股收益从低个位数下降到小幅正值。
这不是一个要求增长溢价的企业。但出价并不需要显得很轻松。
谈判本身也可能推高价格。据报道，Stripe 早在 2 月份就对 PayPal 感兴趣，目前的报价包括约 500 亿美元的承诺银行融资。 PayPal 尚未做出回应——CNBC 报道称，该公司董事会最早将于 7 月 20 日星期一开会讨论这一提议。如果董事会认为 60.50 美元不足而拒绝，投标人可以离开或加价。
值得注意的是，市场并不完全相信。目前股价为 55.52 美元，较发行价低约 8%，这表明投资者认为交易有可能陷入停滞或破裂。如果谈判破裂，该股可能会回吐周三的大部分涨幅。
最终，我认为伯里的核心观点是站得住脚的。此次收购对 PayPal 的自由现金流定价低廉，远低于该股一年前的交易价格。这是否会产生更高的出价并不在股东的掌控之中。 But with the board's response possibly just days away, current shareholders arguably have little reason to rush to the exits at a price below the offer itself.