该公司历史性的人工智能繁荣是不可否认的，但它也在以可能挑战其溢价估值的方式重塑业务。
如果您持有博通（AVGO）股票，那么您将因押注于人工智能建设中最大的参与者之一而获得回报。增长非常可观。但在庞大数字的背后，博通业务的本质正在发生变化，而这种变化给该股带来了当今最大的风险。期权市场肯定看到了一些东西，定价了异常大的潜在波动，隐含波动率位于其过去一年范围的第 92 个百分位数。
这不是关于人工智能是否真实的问题，而是关于人工智能是否真实的问题。这是关于博通为其主导地位付出的具体代价，以及这对其财务状况意味着什么。为了更深入地研究这一点，值得考虑市场对该股未来表现的真正预期。
人工智能的繁荣正在稀释盈利能力
多年来，投资者一直因其堡垒般的利润率而青睐博通。这个故事变得越来越复杂。该公司增长最快的业务——定制人工智能芯片，其利润低于其传统软件业务。随着这个新引擎的轰鸣，它正在机械地拉低公司的整体盈利能力。
你不必猜测这一点。管理层对此很直接。对于第三季度，该公司预计综合毛利率将降至约 74%。这位首席财务官表示，原因是像 TPU 这样的定制芯片在产品组合中所占的比例越来越大，而且随着它们“继续加速发展，整体利润率将面临压力”。目前，该公司通过成本控制保持营业利润率稳定。但毛利率面临的压力是真实存在的，而且不断增加，削弱了长期以来证明该股估值溢价合理的高盈利能力。
少数顾客掌握着钥匙
第二个主要风险是同一枚硬币的两面：客户集中度。博通强大的人工智能发展轨迹是建立在与“6 个核心客户”的深厚合作伙伴关系之上的。这种专注是力量的源泉，但也是一个重大的弱点。该公司预计 2026 年 AI 半导体收入将达到 560 亿美元，并超过 1000 亿美元，几乎完全取决于这几个关系。
强调了竞争对手联发科与谷歌合作的潜在威胁。尽管博通与谷歌签订了长期协议，但首席执行官在最新的财报电话会议上承认，他预计这家云巨头将需要“某种程度的资源多样性”。即使这些关键合作伙伴之一撤回支出或有意义地实现支出多元化，也可能在博通的增长故事中造成一个难以迅速填补的漏洞。该股已经显示出它可能会大幅下跌，过去一年从峰谷到谷底的跌幅为-29%，而这种针对特定客户的消息正是可以再次测试它的催化剂。
博通正在成功地实现重大转型，但其结果是业务更加集中，而且按毛利率计算，利润低于其历史记录。关键风险在于，如果毛利率压力继续增大，其著名的运营纪律能否坚持下去。
您已经持有多少隐藏风险？
像这样的威胁提醒你，你拥有的每只股票都带有你无法总是预见到的风险，而期权市场对这种不确定性给出了一个数字：未来一年的预期走势。我们的预期波动屏幕显示了哪些标普 500 指数的价格波动幅度最大，因此您可以了解投资组合的其余部分是否面临着您未考虑到的风险。如果您不想单独承担这个风险，像 SOXQ 这样的半导体 ETF 可以将风险分散到整个集团。
承担这样的风险更安全的方法是什么？
一只股票的真正风险是一个很好的提醒，你永远不必独自承担它。拥有单一名称意味着如果风险显现，则可以吸收其全部亏损；拥有一个多样化、经过质量筛选的篮子意味着在一个地方发生的糟糕意外会被其他一切所缓冲。我们的目标不是预测哪只股票会下跌；而是预测哪只股票会下跌。这是为了确保任何一次失误都不会造成太大影响。
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