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## 在一张图表中

## 货币市场套利交易卷土重来，而且规模比多年来更大

2026 年 7 月 10 日下午 3:04 ET

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在 2024 年夏季发生了一场导致全球股市暴跌的大爆炸之后，货币市场套利交易又卷土重来。

高盛(Goldman Sachs)策略师斯图尔特·詹金斯(Stuart Jenkins)表示，货币套利交易——旨在通过借入低利率货币并投资利率较高的货币，从各国利率差异中获利——与2000年以来的几乎任何时候相比，货币套利交易与更广泛的市场的相关性几乎达到了前所未有的程度。

原因是什么？詹金斯在周四的报告中写道，巨大的利率差距和温和的货币波动性是不同寻常的结合。

有利的设置可以使货币套利比传统货币市场参与者更有用。在美国股市强劲上涨、将标准普尔 500 指数推至接近历史最高水平、导致许多投资组合严重暴露于股票之后，这一策略似乎特别有吸引力。

詹金斯表示，一些货币交易现在提供了收取利率收入的潜力，同时相对不受更广泛市场下跌的影响——为成熟的投资者提供了另一种在不增加股票敞口的情况下产生回报的方式。

詹金斯写道：“我们认为，在当前背景下，在多资产投资组合中，在保持相对隔离（甚至对冲）风险回撤的同时，赚取 G-10 外汇套利的机会是一个有用的选择。”

套利交易利润的最大风险是波动性。如果投资者为交易融资而借入的货币大幅升值——或者他们选择投资的货币贬值——可能会让他们蒙受损失或迫使他们平仓。

利差一直是今年货币市场的主要驱动因素。根据高盛的分析，主要美元货币对上半年总回报变化的70%是由利率驱动的。

下图显示了自 2000 年以来的每一年，利差回报率与主要货币对兑美元总回报率的相关程度。条形越高，表明当年​​的套利和整体表现之间的关系越紧密。 2026 年迄今为止的读数约为 0.70，是所示期间的最高读数之一。

与此同时，高盛表示，主要发达市场货币为套利交易提供了异常有吸引力的组合：相对较高的利率收入和相对较低的波动性。这一背景反映了继新冠肺炎 (COVID-19) 疫情后通胀飙升以及最近的中东能源冲击之后，十国集团经济体的政策利率较高且差异较大。

詹金斯指出，尽管套利的潜在收入仍然很高，但对央行政策变化相对有限的预期也有助于保持利差更加稳定和货币波动受到抑制。高盛表示，相对于美元兑加元和欧元兑瑞士法郎等交易的预期波动性，可用套利金额目前已接近数十年高位。

这种设置尤其值得注意，因为从历史上看，相对于波动性提供最大利差的货币交易往往对股票和全球风险偏好最敏感。这意味着套利交易通常在市场平静时表现良好，但当投资者变得恐惧时可能会大幅平仓。

高盛表示，这种关系近几个月已经破裂。其分析发现，到 2026 年，货币对相对于预期波动率的套利与其对标准普尔 500 指数的敏感性之间几乎没有联系，而自 2000 年以来的长期来看，这种关系就存在明显的正相关关系。

下面的第一个图表比较了 2000 年至 2026 年期间主要货币对相对于波动性的长期平均利差以及各货币对对标准普尔 500 指数波动的敏感程度。每个点代表一个货币对。向上倾斜的趋势线表明，相对于波动性提供更多利差的货币对从历史上看也往往更容易受到风险资产波动的影响。

下一张图表使用当前的套利波动率水平和每对对 2026 年标准普尔 500 指数的敏感度进行了相同的比较。与长期图表不同，趋势线几乎平坦，R 平方为零 - 表明今年的高套利交易并不总是与股市敏感性更高相一致。

詹金斯指出，高盛在这些交易中首选的融资货币包括日元、瑞士法郎、欧元和加元。融资货币是投资者出售或借入以资助购买更高收益货币的货币。