在人工智能芯片的高风险世界中，一家公司的业绩指标似乎与其股价讲述了一个截然不同的故事。

NVIDIA (NVDA) 的股票市盈率约为 32.3 倍。尽管 NVIDIA 在过去 12 个月的增长速度是其两倍多，但增长方面最接近的竞争对手 Advanced Micro Devices 的市盈率为 172.3 倍。在半导体同行群体中，这是一个明显的脱节。英伟达正在实现精英级的增长和盈利能力，但其估值却接近中等水平。市场要么定价了重大的、看不见的风险，要么对该集团的排名不正确。是哪一个？

NVIDIA 的成绩在小组中处于领先地位。

这些数字表明一家公司的表现在同类公司中名列前茅。 NVIDIA 的收入在过去 12 个月中增长了 71%，是同行中最高的，远远领先于博通 (Broadcom) 的 32%。其 64% 的营业利润率也是该集团中最好的，再次轻松超过博通的 44%。这些都是领导者的衡量标准。

然而，其市盈率在该集团五家公司中排名第四。虽然它避开了像高通这样增长较慢的公司的低端估值（其市盈率为 19.1 倍），但它远低于 AMD 或 Marvell Technology 的市盈率。市场正在以溢价奖励 NVIDIA 的同行，以换取较低的增长和较薄的利润。

市场正在定价完美的交接。

牛市的基础是巨大的势头。管理层最近指出，该公司凭借 Blackwell 架构实现了历史上“最快的产品增长”，数据中心收入达到 750 亿美元。该公司还在扩大其影响力，其新的 VeraCPU 开启了所谓的“NVIDIA 全新的 2000 亿美元 TAM”。向新市场的扩张是增长故事的关键部分，一些人询问这是否代表该公司的一个重大支点。

问题在于：市场的相对谨慎似乎源于执行风险。 NVIDIA 以“年度产品节奏”运营，管理层称这种节奏“无与伦比”。这需要从一个重磅产品周期到下一个周期的完美切换。虽然当前的 Blackwell 坡道取得了成功，但下一个平台 VeraRubin 也必须顺利跟进。管理层指出，现在说新坡道的比较“为时尚早”。这种高速转型的任何放缓都可能扰乱叙事并证明估值折扣是合理的。对于喜欢更广泛投资该行业的投资者来说，像 SMH 这样的半导体 ETF 可以提供整个主题的投资机会。

VeraRubin 斜坡是唯一重要的测试。

这种不匹配归结为一个简单的问题：公司能否保持快速发展的步伐？目前的财务业绩没有争议。争论的焦点在于，年复一年推出下一代平台的巨大复杂性是否会带来风险，而这种风险并未在同行的运营中得到充分体现。

解决这个问题的一个值得关注的是下一款产品的发布。管理层表示，他们“有望在今年下半年从第三季度开始开始生产 VeraRubin。”能够满足令人难以置信的需求的平稳、按计划的增长将表明 NVIDIA 的运营机器可以维持其步伐，这可能会迫使市场重新考虑其排名。任何延迟都会证实市场的低调怀疑。

为了在今天之后保留该组的分数，我们的 NVDA 完整点对点仪表板会逐个指标地跟踪整个阵容。

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将一家公司与同行进行排名可以使决策更加清晰，而且它仍然是一个行业的一个角落。进行复利的投资者是那些不断在整个市场上进行这种比较的人。

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