这是博通 (AVGO) 高速增长的一个篇章，其推动力是管理层所谓的对人工智能基础设施永不满足的需求。该公司的核心引擎是为少数超大规模客户提供定制加速器和网络芯片，其中包括 Alphabet (GOOG)。

然而，随着产品组合转向定制芯片，这种爆炸性增长正在给毛利率带来压力。作为回应，领导层正在与 Apollo 和 Blackstone 等投资者一起创建一个新的人工智能平台，以帮助为客户部署提供资金。

该故事中的市场定价是否合理，为 64.9 倍的往绩市盈率？一种简单的测试方法是计算 AVGO 当前倍数所隐含的收入增长，并查看该数字是否与业务实际运营情况相符。不过，在我们得出这个数字之前，必须先确定一些假设。

三个条件

为了使 AVGO 的股价有意义，必须满足三件事。这些不是预测。它们是今天的价格所隐含的要求：

在进一步讨论之前，先介绍一下 AVGO 的业务现状。这些数字是这三个假设的基础：

LTM 指的是过去十二个月。

AVGO 股价隐含的增长

满足这三个条件，数学就没有猜测的余地。 AVGO 的 $1.9T 市值除以 25.2x（条件 2）意味着到期净收入为 $75.6B。以 34% 的利润率（条件 3）计算，这需要 $223.6B 的收入，高于目前的 $75.5B。 5 年复合（条件 1），即要求收入复合年增长率为 24%。

与 AVGO 目前 32% 的增长率和 29% 的 3 年平均水平相比，这低于当前的增长率，这意味着该市盈率已经反映了经济放缓的因素。比争论标题数字更有用的是询问如果这三个假设中的任何一个发生变化，它会如何变化。这就是下一节要做的事情。

如果条件改变怎么办？

这里完成大部分工作的杠杆是条件 1 的缩短。如果市场只给企业3年而不是5年，最终状态收入必须更快到达，所需的复合年增长率将上升至44%。仅这一波动就达到了所需复合年增长率的 19.4%。这比其他两个条件中的任何一个都更能推动它。

其他两个条件对答案的影响较小。如果利润率从 34% 回落至 3 年平均水平 28%，则相同的市值需要更大的收入基础，所需的复合年增长率将攀升至 29%。如果市场给予企业 7 年而不是 5 年的时间，相同的收入基础会更加缓慢地到来，所需的复合年增长率将降至 16.8%。

AVGO 可以执行这个吗？

未来的增长取决于为 OpenAI 和 Anthropic 等合作伙伴部署千兆瓦级计算的具体合同承诺。这种人工智能势头得到了非人工智能半导体业务的补充，该业务目前显示出明显的周期性复苏迹象。

公司的执行力与少数核心客户挂钩。管理层公开承认，其主要合作伙伴（如谷歌）最终将为其人工智能计算需求构建多样化的资源。

市盈率的要求低于企业目前所能提供的水平；上述风险会将业绩推至线以下。

现在的成功取决于为少数战略合作伙伴完美地执行大量人工智能合同，而这些战略合作伙伴不会永远保持独家地位。

有关 AVGO 的不同解读，请参阅我们最近的文章《AVGO 股票的沙线》。

您应该投资博通吗？

对今天的高倍数增长进行逆向分析显示，犯错的余地很小。在这些估值下，单一股票的论点本质上是脆弱的。正如历史波动性所表明的那样，依赖一个头寸的完美定价数学会忽略高倍数股票在更广泛的市场波动期间面临的结构性风险。解决方案是基于规则的投资组合方法。

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