（彭博社）——过去五年里，最大的人工智能数据中心建设者的债务负担增加了一倍，转向借贷来为他们声称的经济转型所需的前所未有的支出热潮提供资金。

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根据彭博社汇编的数据，Alphabet Inc.、亚马逊公司、Meta Platforms Inc.、微软公司和甲骨文公司是美国新数据中心支出最大的五家公司，过去五年其债务总额总计增加了约 3500 亿美元。

他们大力押注尖端人工智能服务将意味着大量新收入。投资者热情支持这些公司，抢购以多种货币发行的新债券。但知情人士告诉彭博社，买家本周对亚马逊发行的 250 亿美元债券反应异常冷淡，这表明可用于支持科技巨头投资的资金数额有限。

对于大多数利润丰厚的公司来说，借贷成本仍然相对较小。去年这五家公司的利息支出超过了 100 亿美元。这是 2019 年的两倍多，但与其中一家公司的自由现金流相比就相形见绌了。截至 3 月份季度末，谷歌的运营现金减去资本支出为 640 亿美元。

其他公司的资产负债表显示出更大的压力。截至 3 月 31 日的季度，亚马逊的自由现金流为负。甲骨文的现金消耗预计将加速，该公司的债务约为 2025 年销售额的 2.5 倍。标准普尔全球评级周四将甲骨文的评级下调至最低投资级评级，理由是该公司不断增长的人工智能支出。

软件公司往往是高利润企业，不需要太多的常规资本支出。对于业界最大的参与者来说，随着云计算的出现，这种情况开始发生变化，这需要对服务器群进行大量投资。人工智能数据中心通常比以前的设施更大，并且配备更昂贵的芯片，这增加了支出。

DA Davidson & Co 分析师吉尔·卢里亚 (Gil Luria) 表示：“这些企业的性质正在发生巨大变化，而且变化非常突然。这就是他们的现金流目前如此低迷的原因。”

卢里亚表示，这些公司辩称，他们以新人工智能服务的形式预计的投资回报——特别是考虑到他们支付的新债务利率相对较低——使得扩建是值得的。 “他们告诉我们这一点，”他说。 “但你可以看出投资者并不舒服。”

亚马逊首席执行官安迪·贾西 (Andy Jassy) 在 4 月份表示，他“非常有信心将其货币化”，理由是客户承诺使用其云部门亚马逊网络服务 (Amazon Web Services) 带来的大部分新数据中心容量。

Meta 首席执行官马克·扎克伯格在最近的一次采访中告诉彭博社，人工智能计算能力的需求继续超过供应。 “因此，让我们充满信心的主要事情是，继续建设这一基础设施将是一项很好的投资，”他说。

对于最大的云计算公司（通常称为超大规模企业）如何以及何时从巨额支出中获得回报，股票投资者的看法越来越谨慎。今年以来，只有Alphabet的股价跑赢了标准普尔500指数，微软和甲骨文的股价跌幅均超过20%。

随着这些企业准备从本月晚些时候开始公布季度收益，债务市场投资者将关注支出计划，这些计划已成为人工智能繁荣健康的风向标。问题范围不断扩大，从这些公司是否跟上同行的扩张计划，到它们如何融资以及回报何时到来。

惠誉评级公司债务分析师 Jason Pompeii 表示：“我不知道亚马逊、谷歌、微软和 Meta 是否真的能获得投资回报。” “目前看来，很多需求炒作都是非常令人渴望的。”

最大的超大规模企业已承诺今年支出高达 7,250 亿美元，主要用于数据中心和运行数据中心的 Nvidia 公司芯片。他们通过现金、新借款以及（在 Meta 的例子中）将部分借款排除在社交媒体巨头资产负债表之外的安排相结合来为这笔支出提供资金。

不断增加的债务负担可能会让企业无力应对未来的危机或技术变革。如果公司的控制力减弱，即使在技术领域占据了数十年的主导地位，公司也无法免受债务负担的影响。

当英特尔公司首席执行官陈立武 (Lip-Bu Tan) 于 2025 年接任这家芯片制造商的最高职位时，他表示首要任务是清理资产负债表，以结束他后来承认的公司能否生存的问题。

英特尔在 2022 年之前一直是全球最大的芯片制造商，在其前任的领导下债台高筑，他们试图为投资者的回报、收购和雄心勃勃的生产扩张提供资金。但随着借款的继续，该公司未能推出有竞争力的人工智能芯片，错过了使英伟达成为全球最有价值公司的巨大机会。制造技术的错误选择导致产品失去了市场份额。英特尔的收入开始萎缩，很快该公司就报告了曾经不可想象的事情：亏损。华尔街预计 2026 年将是连续第三年亏损。

它得到了美国政府的救助和英伟达（Nvidia）的投资，这家公司几十年来一直受到英特尔的欺凌，这家硅谷机构才得以维持下去。

DA Davidson 的 Luria 表示，超大规模云公司还远未达到这一点。 “这看起来不错，”他在谈到他们的总债务负担时说道。 “如果他们借的钱多一个数量级？那看起来会很糟糕。”

——在库尔特·瓦格纳的帮助下。

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