从表面上看，华尔街的一切似乎都在蓬勃发展。永恒的道琼斯工业平均指数 (^DJI +0.28%) 在 7 月初跃升至历史新高，而基准标准普尔 500 指数 (^GSPC +0.42%) 和以增长为重点的纳斯达克综合指数 (^IXIC +0.29%) 在 6 月份也实现了类似的壮举。

但如果你深入挖掘头条新闻，你会发现华尔街的历史性反弹并不像主要指数所表现的那样坚如磐石。

特朗普总统发表讲话。图片来源：白宫官方照片，丹尼尔·托罗克拍摄。

通货膨胀——更具体地说，由唐纳德·特朗普总统的政策推动的物价上涨（即“特朗普通货膨胀”）——已成为股市的严重担忧。 5 月份美国过去 12 个月 (TTM) 通胀率达到 4.2%，创三年新高。

尽管原油价格已从近期高点大幅下跌，但特朗普通胀仍在继续恶化——这一趋势背后有一些合理的原因。

特朗普总统的政策同时造成了两次价格冲击

需要明确的是，并非所有通货膨胀都归因于总统。在不断扩张的经济中，适度的通胀是健康的，也是完全可以预期的。换句话说，企业应该对其产品和服务拥有一定程度的定价权。

然而，特朗普总统的两项决定导致物价上涨，并将当前通胀率提升至适度水平以上。

首先，2025年4月，总统实施了全面的全球关税，并对被认为与美国贸易不平衡的国家征收更高的互惠关税。尽管美国最高法院在 2026 年 2 月的裁决中宣布其中许多关税无效，但特朗普随后不久又利用另一个理由恢复了全面的全球关税。对未成品进口商品加征关税是导致美国公众价格上涨的原因之一。

突发新闻：5 月份 CPI 通胀率升至 4.2%，为 2023 年 4 月以来的最高水平。核心 CPI 通胀率也升至 2.9%，为 2025 年 9 月以来的最高水平。美国通胀率正式回到 4% 以上，是美联储目标的两倍多。美联储加息的可能性正在上升。

但特朗普领导的伊朗战争对通胀的影响要大得多。 2月28日，特朗普下令对伊朗采取军事行动。作为回应，伊朗关闭了霍尔木兹海峡，切断了每天约 2000 万桶液体石油的运输。

能源市场对现代最大规模的能源供应中断做出了迅速反应。天然气价格以三十多年来最快的速度上涨，而柴油价格的上涨幅度甚至更大。原油价格上涨几乎单枪匹马地将美国 TTM 通胀率从 2 月份的 2.4% 推高至 5 月份的 4.2%。

原油价格暴跌，但特朗普通胀继续恶化

然而，西德克萨斯中质原油 (WTI) 原油的每桶价格在过去七周内大幅逆转。 WTI原油在5月18日收于近109美元/桶后，截至7月6日暴跌至约68美元/桶。这一下跌是由对美国和伊朗之间达成长期和平协议以及霍尔木兹海峡持续重新开放的猜测推动的。

从表面上看，这应该是对 2 月至 5 月期间推动通胀大幅走高的催化剂的直接解决方案，但事实并非那么简单。

根据克利夫兰联邦储备银行通胀即时预测工具的估计，特朗普通胀预计将恶化。尽管克利夫兰联储专有的通胀预测工具预计 5 月至 7 月期间 TTM 通胀将从 4.2% 放缓至 3.49%，但排除波动性食品和能源成本的核心个人消费支出 (PCE) 预计将从 5 月的 3.4% 升至 7 月的 3.47%。

我们看到广泛通胀与核心个人消费支出之间存在差异的原因是我们已经进入特朗普通胀的下一阶段。

5 月份，美联储首选的通胀指标（核心 PCE）升至 3.4%，为 2023 年 10 月以来的最高水平。这是连续 63 个读数高于美联储 2% 的目标水平。 “我们已经错过了 5 年。我们会解决这个问题。”-Kevin Warsh 上周 pic.twitter.com/Wtayfgt8sq

一方面，原油价格暴跌将为消费者和企业带来一定的缓解。请记住，全球能源供应不会一下子恢复正常。当供应危机形成时，燃料价格会像火箭一样上涨，但一旦解决，它们通常会像羽毛一样下跌。 WTI 原油价格低于 70 美元/桶的影响需要几个月的时间才能完全反映在燃料价格中。

更大的问题是，特朗普通货膨胀的影响已经远远超出了能源行业，核心个人消费支出的稳步上升就证明了这一点。

尽管霍尔木兹海峡是全球五分之一原油需求的关键运输路线，但它并不是通过该通道运输的唯一产品。每年世界上大约三分之一的化肥要经过霍尔木兹海峡。由于目前商业种植者可获得的营养物质较少，预计农产品价格将变得更高。

霍尔木兹海峡的关闭也扰乱了多个部门和行业的航运路线。改变供应链和运输路线的成本将转嫁给企业，并最终转嫁给消费者。

此外，石油产品的供应限制导致合成塑料和聚合物以及轮胎等特定商品的价格上涨。

美联储主席凯文·沃什发表讲话。图片来源：白宫官方照片，丹尼尔·托罗克拍摄。

特朗普通胀可能会颠覆华尔街历史性的科技驱动涨势

尽管核心个人消费支出并没有迅速上升，但随着消费者价格指数的预测下降，估计值继续攀升这一简单事实就是美联储可能被迫采取行动所需的所有证据。

6 月 17 日发布的经济预测摘要显示，参与的联邦公开市场委员会 (FOMC) 18 名成员中有一半认为 2026 年底前需要加息一次或多次。六名 FOMC 成员预计将加息两次或三次。

此外，美联储新任主席凯文·沃什(Kevin Warsh)是一位历史性的货币鹰派。在金融危机期间，他强烈支持提高利率，担心降低贷款利率会重新引发通货膨胀。简而言之，联邦公开市场委员会（FOMC）加息的局面已定。

非常鹰派的点图。 18 名官员中有 9 名今年至少加息一次（其中 9 名官员中有 6 名“多次加息”）。今年只有一个人获得削减，并且一名参与者（大概是 Warsh）没有提交 SEP 该声明从上到下得到了完整的书面记录... pic.twitter.com/KRwatpTFOP

与此同时，特朗普通胀是完全有能力颠覆人工智能驱动的牛市的催化剂。较高的借贷成本可能会减缓人工智能基础设施的建设，而这对于道琼斯工业平均指数、标准普尔 500 指数和纳斯达克综合指数令人瞠目结舌的反弹至关重要。

更高的利率也可以将估值置于显微镜下。 6 月初，股市估值达到历史第二高（自 1871 年 1 月以来），距离超越互联网时代的估值仅一步之遥。

特朗普通胀将持续几个季度，可能会给华尔街带来可怕的后果。