美光科技 (MU +4.55%) 刚刚报告了令大多数软件公司羡慕的毛利率，而它来自于淘汰物理内存芯片的业务。其核心数据中心部门上季度毛利率达到87%。
对于一家长期被视为大宗商品繁荣与萧条周期典型代表的公司来说，这个数字令人震惊。这也是迄今为止最明显的迹象，表明记忆已成为人工智能（AI）中最稀缺、最有价值的输入之一。
虽然 87% 的利润率是头条新闻，但对该股来说，更重要的问题是定价能力有多持久，以及以今天的价格计算，市场是否相信它能够持续下去。
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一个改写故事的数字
在 2026 年第三财季（截至 2026 年 5 月 28 日），美光核心数据中心业务创造了创纪录的 115 亿美元收入。比上一季度增长了 103%，该部门目前约占整个公司的 28%。单季度毛利率增长约 12 个百分点，达到 87%。
换句话说，该细分市场的年增长率目前已超过 450 亿美元，而一年前的年增长率约为 60 亿美元。
这种力量并不局限于公司的某个角落。全公司收入创下约 415 亿美元的纪录，较上年同期的 93 亿美元增长了 346%，非 GAAP（调整后）每股收益达到创纪录的 25.11 美元。
推动利润率的因素是价格，而不仅仅是数量。由于人工智能导致供应紧张，内存价格飙升。美光最新的高带宽内存 (HBM) 是堆叠在 AI 处理器旁边的密集芯片，最新一代的出货量已超过 10 亿美元。该产品的产量增长速度约为之前产品的两倍，并且根据多年协议，其 2026 年的全部供应已售罄。
管理层表示，行业对 DRAM 和 NAND 内存的需求继续远远超过供应，预计这种紧张状况将持续到 2027 年之后。这是商品芯片制造商几乎永远无法获得的可见度。
这一背景表明了巨大的近期盈利能力。美光预计第四财季营收约为 500 亿美元，毛利率接近 86%，这将使这一纪录至少再延长四分之一。
纳斯达克股票代码：MU
关键数据点
市场并不相信这种情况会持续下去
然而，该股却讲述了一个更加令人怀疑的故事。即使截至本文撰写之时，美光科技股价已上涨超过 8%，并且美光科技将其计划在 2035 年在美国的投资提高到超过 2500 亿美元，尽管业绩创纪录，但美光科技股价仍低于分析师对未来 12 个月盈利预期的 7 倍。这远低于标准普尔 500 指数大约 25 倍市盈率的三分之一。
如此低的市盈率通常表明投资者预计盈利增长最终将停滞，甚至开始下降。这检查出来了。记忆从来都是有周期性的。从历史上看，产能最终会赶上，价格滚动，丰厚的利润迅速缩小。
简而言之：投资者已经看过这部电影足够多次了，他们对美光科技进行了定价，就好像繁荣是借来的时间一样——尽管它创下了历史上最好的业绩。
牛市的情况是，这个周期打破了旧的模式。 HBM 比商品内存更难制造。新增产能上线可能需要数年时间，这可能会在过去的周期崩溃后很长一段时间内保持供应紧张。
就我个人而言，我认为事实介于两者之间。 87% 的数据中心利润几乎可以肯定是一个峰值而不是基线，我不会打赌它在未来几年内会保持不变。
但预期市盈率低于 7 倍的股票并不需要高峰期才能持续。它只需要最终的衰退比市场目前的假设更温和，或者晚一些。
截至撰写本文时，如果人工智能在 2027 年及以后保持内存紧张，美光科技的股价约为 1,026 美元，看起来很便宜。但如果周期发生逆转，事后看来该股可能会显得昂贵。
这使得它更多地押注于时机，而不是利润有多可观。创纪录的利润率告诉您繁荣已经到来。个位数的市盈率告诉你市场仍然预计它会结束。对于对波动感到满意的投资者来说，这可以说是利用内存繁荣的更有吸引力的方式之一。但它是一只周期性很强的股票，我希望以我能承受下一次经济低迷的规模持有它。