礼来公司 (Eli Lilly) (LLY 2.30%) 的市值约为 1.06 万亿美元，这一估值主要基于两种药物：Mounjaro 和 Zepbound。投资者不断谈论这家制药商的减肥和糖尿病专营权。但值得确定这些药物的实际贡献，该公司最近的季度报告给出了具体的答案。
2026 年第一季度，Mounjaro 和 Zepbound 的总收入为 128 亿美元。这几乎占礼来公司这一时期 198 亿美元总收入的三分之二——这个比例比我怀疑许多投资者意识到的要大。
特许经营仍在加速
礼来公司基于替泽帕肽的 2 型糖尿病治疗药物 Mounjaro 第一季度全球收入同比增长 125%，达到 87 亿美元。 Zepbound（同一种用于减肥的分子）收入增长了 80%，达到 42 亿美元。
这对组合的势头并不新鲜。这两种药物在 2025 年第一季度的收入合计为 62 亿美元，第四季度为 117 亿美元，最近一个时期为 128 亿美元，这意味着该系列药物在一年内增长了一倍以上，并且仍在逐季攀升。 2025 年全年，两家公司的收入为 365 亿美元，占礼来公司 652 亿美元收入的一半以上。
纽约证券交易所代码：LLY
更令人印象深刻的是，Mounjaro 的增长速度正在加快。 2025年全年增长99%，第四季度增长110%，最近一个季度增长125%。对于每个季度已经产生数十亿美元收入的产品来说，这是非凡的加速。
礼来公司第一季度总收入同比增长 56%，销量增长 65%，但实际价格下降 13% 部分抵消了这一影响。全球范围内的增长也是如此，美国收入增长了 43%，美国以外的收入增长了 81%。
激增的特许经营权也体现在利润上。礼来公司第一季度每股收益同比飙升 170% 至 8.26 美元，非 GAAP（调整后）每股收益上涨 156% 至 8.55 美元。
凭借本季度的强劲表现，管理层将全年收入预期上调至 820 亿美元至 850 亿美元，比之前的预测增加了 20 亿美元，并将调整后的每股收益指引上调了 2 美元。新的收入范围意味着与 2025 年相比，中值增长约 28%。
药丸、定价和价格标签
四月，该特许经营权获得了第三位成员。 FDA 批准了 Foundayo，礼来公司的每日一次 orforglipron 药丸，用于治疗肥胖成人或患有体重相关医疗问题的超重成人。礼来公司表示，它是唯一一种可以在一天中任何时间服用、不受食物或水限制的 GLP-1（胰高血糖素样肽-1）减肥药。该公司行动迅速，立即开出处方，并在批准后一周内开始发货。
由于最低剂量的自费定价为每月 149 美元，该药可能会打开市场，远远超出愿意并能够每周注射的人群。
当然，同样的集中度使得特许经营权有价值，但同时也带来了风险。目前，礼来公司近三分之二的收入来自某一治疗领域的一种分子。实际价格正在下降，第一季度下降了 13%，其中包括 Zepbound 现金支付价格的下降。
到目前为止，销量增长已经克服了定价压力。如果这种情况发生逆转，市场的热情可能也会随之改变。
这给我们带来了估值。截至撰写本文时，礼来公司的股价约为每股 1,184 美元，约为管理层调整后指导范围（每股 35.50 美元至 37.00 美元）中点的 33 美元。这是一个溢价倍数，但它与一家预计收入增长约 28% 的公司挂钩，而该公司刚刚将这一预期提高了 20 亿美元。
那么，减肥药对投资者来说值多少钱呢？它们不是故事的一部分——而是故事的大部分，占公司收入的近三分之二和公司增长的大部分。我认为溢价可以说是按照今天的增长率赚取的，而新药丸为特许经营提供了更多的跑道。
投资者只需要确切地知道他们在这里拥有什么。这是一家价值数万亿美元的公司，其业绩很大程度上取决于一系列非凡的药物。这是一个很大的机会，但也是一个很大的风险。