原文作者：Glassnode

原文编译：Aididiao JP，Foresight News

比特币突破 8 万美元，向 8.5 万美元附近的关键阻力推进，多头占据主导。ETF 需求回暖，空头仓位犹存，但上方供应可能限制上行，除非现货跟进力度进一步增强。

摘要

  • 比特币已突破真实市场均值 7.82 万美元和短期持有者成本基础 7.91 万美元，守住这些水平表明此前的深度价值阶段较为短暂，下一个关键阻力位于 8.52 万美元。
  • 30 日简单移动平均线净已实现盈亏转为正值，占市值 0.003%，而长期持有者获利了结升至每日 1.8 亿美元，仍远低于周期峰值每日超 10 亿美元的水平。
  • 已实现亏损仍处于高位，每日 4.79 亿美元，高于周期基线 140%，需要持续压缩至每日低于 2 亿美元才能确认更持久的复苏格局。
  • Glassnode 中性策略在比特币收复约 7.6 万美元后重新入场配置，捕捉了近期涨幅，同时保持下行保护重点。
  • 美国现货 ETF 资金流在 30 天基础上转为正值，表明机构需求回暖，支持价格重返 8 万美元区域。
  • 尽管反弹，永续合约资金费率仍以负值为主，显示空头仓位持续存在，可能通过挤压空头带来进一步上行。
  • 前端隐含波动率在突破后重新定价上行，而已实现波动率滞后，正波动率风险溢价正在重建。
  • 期权偏度正向中性压缩，表明下行对冲需求减少，仓位转向更加平衡。
  • 8.2 万美元附近存在大量短期期权对冲集群，增加价格敏感度，做市商对冲流动可能在现货处于该区间时放大波动。

链上洞察

突破均值上方

上周，本报告指出在真实市场均值和短期持有者成本基础处的拒绝确认了短期上方阻力，同时将 6.5 万至 7 万美元之间的密集积累集群视为能够支撑反弹至 8.4 万美元供应区的基础。这一反弹现已实现：比特币推升至 8.1 万美元，突破真实市场均值 7.82 万美元和短期持有者成本基础 7.91 万美元，一举清除过去 155 天所有活跃交易供应和近期买家的平均买入价。

若未来一周价格能维持在这些水平上方，那么从 2026 年 2 月初至今的深度价值阶段，将成为比特币市场历史上最短暂的同类阶段之一。注意力现在转向下一个主要阻力——活跃已实现价格附近 8.52 万美元，该价格追踪所有非休眠供应的成本基础，是市场必须面对的下一个结构性门槛。

盈利能力转为正值

随着突破真实市场均值，改善的价格结构如今在盈利能力指标上得到体现。30 日简单移动平均线净已实现盈亏（链上已实现利润与亏损之差除以市值）已转为正值，目前为市值 0.003%。

该指标是衡量花费投资者整体是获利退出还是亏损退出的广义指标，在长期亏损主导后重返正值区域是一个建设性信号。该指标在 2 月中旬低点曾达到市值 -0.027%，这是一个明显负值，但相对于 2022-2023 年熊市期间观察到的极端亏损实现阶段而言，深度相对有限。事后看来，这种有限的负面深度与上文提到的近期深度价值阶段历史性短暂持续时间一致。

长期持有者开始行动

随着净已实现盈利转为正值，关键问题转向买方流动性能否抵御长期持有者分发增加的浪潮。持有期超过一年的地址已实现利润 14 日简单移动平均线在近期反弹后升至约每日 1.8 亿美元，与 2024 年 9 月和 2022 年 12 月水平相当。

这一群体经历了整个近期熊市阶段，如今随着价格回升至更有利水平，面临越来越强的获利了结激励。若当前扩张持续，这一分发压力很可能加剧。重要的是，该指标尚未接近本周期早期高峰条件下的每日超 10 亿美元，表明长期持有者卖出在现阶段仍属温和而非激进。市场能否在维持价格高于真实市场均值的同时吸收这一逐步增加的供应，将是当前复苏是否具备真正结构性支撑的决定性考验。

亏损实现仍处高位

虽然长期持有者获利了结在潜在格局转变的早期阶段仍低于值得担忧的水平，但更广泛市场的亏损实现量对势头构成更直接的拖累。总已实现亏损 14 日简单移动平均线目前为每日 4.79 亿美元，较本周期更稳定时期的每日 2 亿美元基线高出约 140%，反映出投资者在价格回升时急于以如今更小的亏损幅度退出。

该指标持续压缩回每日低于 2 亿美元，将作为链上确认卖压耗尽、且市场真正转向更健康需求格局的强力信号。在达到该阈值之前，长期持有者获利了结与顶部买家以微薄亏损分发的双重压力，可能会锚定当前反弹，尤其在短期内缺乏足够新买家参与的实质性催化剂的情况下。

链下洞察

在从约 6.6 万美元低点复苏并稳固突破约 7.6 万美元区间后，系统性策略开始重新引入风险。Glassnode 中性策略（使用链下市场数据管理敞口）已重新转入配置，参与了近期向 8 万美元区域的上涨。

该策略以侧重下行保护为设计，通常在急剧反弹中滞后，但在条件改善后寻求避免更深回撤并重新入场。这一近期转变反映出更具建设性的市场背景，价格收复关键水平，方向性势头正在重建。

ETF 需求重拾势头

美国现货比特币 ETF 需求出现显著回暖，30 天移动平均线净流入在长期持续流出后转为明确正值。这一转变标志着机构胃口出现清晰拐点，此前在 2025 年底至 2026 年初的回落期间曾出现大量流出。

近期流入加速与比特币从约 6.6 万美元低点回升至 8 万美元区域高度一致，表明传统投资者信念重燃。若这一趋势持续，ETF 需求可能再次成为结构性顺风，强化现货市场强度并支持进一步上行。

空头压力持续存在

尽管价格从约 6.6 万美元低点回升并重新测试 8 万美元区域，永续合约资金费率仍以负值为主。这种持续负资金费率表明空头仓位继续占据主导，交易者愿意支付费用来维持下行敞口，尽管出现近期上行走势。

历史上，此类情况常出现在怀疑阶段，反弹遭遇的是减仓而非激进做多。负资金费率与价格上涨并存，表明市场可能正在「忧虑之墙」上攀爬，若空头仓位继续受压，则存在进一步上行的潜力。

前端波动率在局部低点后重新定价

隐含波动率上周末触底，各期限水平达到 2025 年 10 月以来最低点，就在 10/10 事件之前。

此后，比特币突破阻力并将波动率带回市场。1 周期限较其低点回升约 6 个波动率点，由上行需求和仓位调整驱动。

这一走势因 Gamma 卖方滚动敞口而被放大，他们回购短期期权并在曲线更远端卖出。因此，前端急剧重新定价，而较长期限仅温和移动，上涨 1 至 2 个波动率点。

这反映出短期期权需求重新介入，但长期波动率预期并未出现更广泛转变。

波动率风险溢价随着隐含波动率领先而重建

比特币已实现波动率继续缓慢下行，1 个月 RV 目前为 35.38%，即使过去一周价格大幅走高。

这形成了清晰分歧，隐含波动率在突破后重新定价的速度快于已实现波动率。波动率风险溢价再次转为正值，利差接近 3 个波动率点，反映出短期期权需求重燃。这表明已实现波动率并未跟上近期的价格走势。隐含波动率领先，由仓位和前端需求驱动，而已实现波动率相对受控。

这一设置仍支持市场上涨，但利差扩大表明市场开始为前方比迄今为止已发生的更多波动定价。

偏度正常化，下行需求消退

各期限偏度正回向中性，反映出仓位清晰转变。在持续维持看跌期权溢价后，25D 偏度如今正在压缩，不过仍处于看跌区域。

这一走势在前端最为明显，1 周偏度现已接近零，随着下行需求消退。由于该指标计算为看跌期权减去看涨期权，这一向下移动表明看跌期权相对于看涨期权的溢价正在丧失。较长期限也在下行，不过更渐进，尽管压缩后仍保留看跌溢价。

这表明保护正在被平仓而非增加，尤其在短期。随着近期价格突破，交易者正在减少对冲并更多转向方向性敞口。偏度不再显示对下行保护的强烈需求。

大量短期 Gamma 集群驱动现货敏感度

Gamma 仓位显示在 8.2 万美元行权价附近存在明显的短期 Gamma 集中，近 20 亿美元敞口正处于当前现货水平。

短期 Gamma 意味着做市商的仓位迫使他们在价格移动方向上对冲——价格上涨时买入，下跌时卖出。这创造了一个反馈循环，可能加速价格行动，这有助于解释近期向 8.3 万美元的推进。

这一效应因强劲的看涨期权买入而强化，该买入在过去 24 小时占比约 40%，增加了进入该区域的压力。

随着现货正处于这一大量短期 Gamma 集群之上，市场进入高度敏感区域，小幅波动即可引发超预期反应。价格在此可能保持高度反应性，随着对冲流动加剧，存在任一方向的剧烈波动潜力。

结论

比特币正显示出结构性复苏的早期迹象，在收复关键链上成本基础水平的同时，向 8.5 万美元附近的上方阻力推进。现货需求和 ETF 流入正在重建，表明多头仍占据控制，但市场如今正接近一个关键天花板，上方供应可能开始重新出现。

与此同时，衍生品仓位仍偏向空头，创造了进一步上行可能由空头压力驱动的条件。期权市场正在重置，当前价格水平附近存在短期 Gamma，增加了价格测试阻力时波动被放大的可能性。

总之，趋势看起来具有建设性，多头势头完好，但市场如今正进入一个更具反应性的阶段。需要持续突破阻力，并在现货需求持续、卖压缓解的支持下，才能确认更持久的向上延续。