耐克 (NKE +3.72%) 周五收盘价约为 44 美元，上涨近 4%，延续了该公司 6 月底公布第四财季业绩后开始的反弹势头。即使在那次反弹之后，该股仍比 80.17 美元的 52 周高点低约 44%。
首席执行官埃利奥特·希尔(Elliott Hill)更增添了吸引力，他一直在该股接近低点时将自己的资金投入该股。这就引出了一个问题：现在是跟随首席执行官入股的好时机吗？
利润主要建立在退款上
耐克 2026 年第四财季（截至 2026 年 5 月 31 日）乍一看像是一次突破。收入为 110 亿美元，净利润同比增长 407% 至 11 亿美元。稀释后每股收益达到 0.72 美元。
但大部分利润激增都归因于单个项目。在 0.72 美元的每股收益中，0.52 美元来自耐克根据《国际紧急经济权力法案》(IEEPA) 支付的进口关税的预期回收——法院驳回关税后计入的近 10 亿美元的会计收益。除去这个因素，该公司从经营业务中每股赚取了约 0.20 美元。
同样的扭曲也出现在页边距中。耐克的毛利率跃升约9个百分点，达到49.2%。但几乎所有这些都来自关税恢复。剔除这一因素后，基本毛利率大致持平——接近 40%，与一年前的水平相当。
第四季度收入同比下降 1%，在剔除美元疲软影响的货币中性基础上下降 4%。随着时间的推移，货币中性下降幅度不断扩大，从第一财季的约 1% 扩大到第四财季的 4%。全年销售额基本持平——在上一年急剧下降后趋于稳定，尚未复苏。因此，所报道的稳定在一定程度上归功于货币，而利润的增长几乎全部归功于一次性退款。
北美是正在发生变化的部分
然而，在喧嚣之下，一位数据表明，这种转变不仅仅是管理层在讲故事。耐克最大市场北美地区的收入本季度同比增长 3% 至 48.3 亿美元，整个财年增长 5%。经过长期下滑后，耐克的国内市场终于再次增长，在批发渠道反弹的带动下，随着该公司与多年来疏远的零售合作伙伴重建关系，耐克的国内市场终于再次增长。
与此同时，曾经是耐克最可靠的增长动力之一的大中华区，本季度又下降了 12%，全年下降了 11%。公司自有商店和应用程序 Nike Direct 的销量持续下滑，因为管理层有意通过批发合作伙伴将更多销售额转回国内。
换句话说，北美地区正在发生变化，但尚未拉动整个公司恢复增长。
然后是内部购买。首席执行官埃利奥特·希尔 (Elliott Hill) 曾两次在公开市场上将自己约 100 万美元的资金投入耐克股票——一次是在 12 月底，每股价格接近 61 美元，另一次是在 4 月份，价格接近 42 美元，接近该股的最低点。其他内部人士大约在同一时间买入，其中包括苹果公司首席执行官蒂姆·库克 (Tim Cook)。
当然，内部人士购买并不能保证股票的前景。即使是内部高管也可能会误判自己的公司。但随着价格下跌，首席执行官购买更多股票至少表明，与该企业关系最密切的人认为该公司的价值高于市场。所以，这至少值得考虑。
纽约证券交易所：否
但该股的估值又如何呢？
耐克的股价约为 44 美元，其市盈率约为 21 倍。但这一倍数因纳入去年利润的一次性关税优惠而被夸大。剔除这一因素，市盈率接近 28——对于北美以外地区销售额仍在萎缩的企业来说，这算不上便宜。
那么，该股票在这里值得买入吗？我很受鼓舞，但我还没有买。北美的复苏和希尔在低点附近买入的意愿是耐克一段时间以来向投资者提供的最令人信服的扭转迹象。但总体利润依赖于一个不会回归的会计项目，而最需要改变的业务部分——大中华区和直接面向消费者的渠道——仍然没有回归。按照这个估值，我希望看到公司范围内的销售额在货币中性的基础上转为正数，并且中国停止下滑，然后再将这种转变视为提前。在那之前，我很乐意看到一个真正改进的故事距离证明自己还有四分之一或两个季度的时间。