150家公司联盟的OUSD，为何依然撼动不了USDT和USDC？
秦晓峰 Odaily资深作者 @QinXiaofeng888 2026-07-09 09:30 本文约4241字，阅读全文需要约7分钟 大平台不会为了蝇头小利，放弃一片大森林。
AI总结 展开 核心观点： 稳定币（如USDT、USDC）的真正护城河并非联盟或收益分成，而是深度流动性、使用习惯和集成生态。Open USD（OUSD）联盟结构高估了共享经济对既有网络效应的颠覆能力，币安等巨头不会为换取息差而危及依赖USDT流动性的核心交易业务。
关键要素： 联盟共同创建稳定币的模式被高估：稳定币的网络效应由流动性、市场深度和使用习惯创造，而非Logo列表或联盟架构。
币安案例显示，其450亿美元USDT支撑了年收入近250亿美元的核心交易业务。若转向OUSD，每年最多获得15.5亿美元息差收入，但可能危及更大的收入引擎。
OUSD符合GENIUS合规要求，不能直接向用户分享收益，其模式是与平台分享储备资产的经济收益（净息差），而非向终端用户支付收益。
联盟成员激励不一致：资产管理规模货币化者（如DeFi协议）更关心储备收益，而交易周转量货币化者（如支付公司）更看重交易效率和可靠性，二者对OUSD的推动力不同。
USDT在离岸交易所生态中占据主导地位，是流动性最强的报价货币，嵌入深度的订单簿和衍生品市场。现有流动性壁垒使得用户和平台更换稳定币的迁移成本极高。
原文来自 ARK Invest 数字资产研究总监 Lorenzo Valente 编译｜ 秦晓峰（ @QinXiaofeng 888 ） 编者按：过去一周，有关 稳定币联盟项目 Open USD 的更多“负面消息”接连爆出，包括参与成员否认合作关系，也为项目前景蒙上了一层阴影。今日， ARK Invest 数字资产研究总监 Lorenzo Valente 发文剖析 OpenUSD 的劣势，并强调 USDT/USDC 的先发优势。
他认为稳定币胜在深度流动性、使用习惯和集成生态，非靠联盟或收益分成。币安等巨头不会为换取 OUSD 的息差收益，而危及依赖 USDT 流动性的核心交易业务；联盟成员激励各异，OUSD 高估了共享经济对既有网络效应的颠覆能力。
需要强调的是，Lorenzo Valente 所在机构 ARK Invest 在 6 月加仓了价值 4400 万美元 Coinbase、2525 万美元 Circle 的股票。以下为 Lorenzo Valente 原文内容，由编译。
—————————— OUSD 的发布在社交媒体上引起了轰动。现在很多人确信 Circle 完蛋了，因为一个由 150 家公司组成的联盟——涵盖支付、金融科技、银行、加密基础设施和消费科技领域——将碾压竞争对手，推出一种与 USDC 甚至可能与 USDT 抗衡的稳定币。
我之前已经发过一条推文，解释为什么人们严重高估了这一举措，以及为什么联盟是征服任何事物的糟糕组织结构，更不用说一个已形成双头垄断的市场了。在这篇短文中，我只想聚焦一件事： 稳定币真正的网络效应。
我不想重复每一个论点，而是想通过一个被所有人忽视的具体例子来展开，因为我相信 USDT 和 USDC 都拥有被严重误解和低估的流动性护城河。
稳定币的网络效应不是由一长串 Logo 名单创造的。
它们是由流动性、使用习惯、抵押品接受度、集成整合、品牌认知度、市场深度、结算流程，以及对破坏已有运转体系的恐惧所创造的。
这就是为什么我认为 Tether 和 Circle 是两家被严重误解的公司。
首先，显而易见的一点： OUSD 将符合 GENIUS 合规要求，这意味着它不能直接与用户分享收益。
这不是什么新闻，但人们仍在对着 Circle 喊话，要求其向稳定币持有者支付收益，好像 OUSD 能做到这一点似的。现实恰恰相反： Circle 很可能是在市场上向平台传递最多收益，进而传递给终端用户的发行方。
这一点很重要，因为很多人都在说 OUSD 会为终端用户创造一种根本不同的收益产品。但这不是它的模式。模式不是“向稳定币持有者支付收益”，而是“与分发和使用稳定币的平台及企业分享储备资产的经济收益”。
这是一个重要的区别。
我所看到的支持 OUSD 的最有力论据是， 联盟成员将有很强的动力在其业务中深度嵌入 OUSD， 因为他们能从这种结构中获得收入分成。在不了解具体细节的情况下，让我们假设其经济模型类似于我们之前见过的联盟：运营公司 Open Standard 保留 25 个基点（bps）的管理费，而每个参与者则保留其平台、网络或协议上任何 OUSD 所产生的 100%净息差（NIM）。
从纸面上看，这是一笔任何人都会立即签署的交易。但它完全忽略了一个事实： 这些公司以其他方式获取价值，而且在许多情况下，它们的核心业务依赖于 USDT、USDC、其他稳定币或仅仅是其他法定货币的现有流动性和网络效应。
只有当追求稳定币储备的净息差不会危及更大规模的收入流时，它才具有吸引力，这才是关键点。
行业中最好的案例研究，也可能是对 OUSD 最有力的反例，就是币安（Binance）。
币安是是行业中遥遥领先的最大的交易所。它最初有自己的品牌稳定币 BUSD，在纽约金融服务局（NYDFS）于 2023 年 2 月下令发行方 Paxos 关闭该产品之前，BUSD 的供应量峰值约为 230 亿美元。
看看亚洲三大交易所，你会得到三个清晰的案例研究。如今，币安持有约 450 亿美元的 USDT，Bybit 持有约 40 亿美元，OKX 持有约 90 亿美元。币安一直是并且仍然是 Tether 的堡垒和王冠上的明珠，USDT 始终是世界上最大交易所上流动性最强的交易对。
今天，如果你想买入 BTC、ETH、SOL 或大额开立永续合约头寸，USDT 在离岸交易所生态系统中仍然是占主导地位的报价货币，币安帮助实现了这一现实。USDT 被嵌入最深的订单簿、流动性最强的交易对、最活跃的衍生品市场，以及最重要的做市商和交易员的工作流程中。
这是真正的网络效应。
现在你们很多人一定在想： 为什么 CZ 如此天真？为什么他没有打电话给 Paolo 和 Giancarlo，要求至少获得一部分 USDT 的收益，哪怕是大部分？币安知道自己在这里拥有极大的议价杠杆。