把日本泡沫破裂后的三类资产放在同一张图里看，结论很直观：房地产修复最慢，日股经历了二十多年深坑后重新突破，黄金按日元计则在弱日元和全球金价上涨的共同作用下跑得最远。
怎么看这张图
- 统一基准：三条线都按 1991 年一季度 = 100 指数化，便于比较泡沫破裂后的长期相对表现。
- 黄金：用月度美元金价乘 USD/JPY，折算为日元视角。它不是单纯的国际金价，还包含日元贬值带来的放大效应。
- 日本股票：使用日经 225。1990 年代和 2000 年代长期低迷，2013 年后修复加速，2024 年后突破泡沫高点。
- 房地产：使用日本住宅房价指数。全国口径下，泡沫后下行很久，近年修复，但截至 2025Q4 仍低于 1991Q1。
关键节点
| 时间 | 黄金（日元） | 日经225 | 日本住宅房地产 |
|---|---|---|---|
| 1991Q1 | 100.0 | 100.0 | 100.0 |
| 2003Q1 | 84.4 | 33.7 | 68.1 |
| 2009Q1 | 171.8 | 31.7 | 54.3 |
| 2012Q4 | 281.2 | 36.8 | 54.1 |
| 2020Q1 | 347.6 | 87.1 | 62.7 |
| 2025Q4 | 1289.3 | 198.1 | 79.1 |
| 2026Q2* | 1492.2 | 248.7 | 79.1 |
核心结论
第一，房地产的回本时间非常长。日本住宅房地产从泡沫高点回落后，长期处在低位。哪怕近年东京等核心区域表现较强，全国住宅指数仍没有恢复到 1991 年一季度的水平。
第二，日股不是没有机会，而是等待期极长。日经 225 在 2003、2009、2012 附近仍只有泡沫高点的三成多。真正的趋势性修复主要发生在安倍经济学之后，并在 2024 年后创出历史新高。
第三，黄金在日本投资者视角下表现尤其强。这里的黄金是日元计价，所以既受全球黄金牛市影响，也受日元走弱影响。2020 年后黄金和日股都明显上行，但黄金的日元计价涨幅更夸张。
数据口径：日经 225 使用 FRED NIKKEI225；日本住宅房地产使用 FRED/BIS QJPN628BIS，最新到 2025Q4；USD/JPY 使用 FRED DEXJPUS；黄金月度价格使用 DataHub gold-prices。图表统一按 1991Q1 = 100 指数化。
* 2026Q2 为当前可得数据口径；房地产序列最新到 2025Q4，因此 2026Q2 表中房地产沿用最新可得值。本文只做历史数据对比，不构成投资建议。