过去十年，Netflix ( NFLX -0.58% ) 的股价上涨了 670% ，跑赢了标准普尔 500 指数 ( ^GSPC -0.44% ) 260% 的涨幅。在那十年里，我定期报道 Netflix，但我的立场在看涨和看跌之间交替。我也从未买过该股票。
虽然我钦佩 Netflix 从一家 DVD 租赁公司发展成为一家流媒体视频巨头，但我也担心它的竞争威胁、不断上升的费用和高估值。今天，我将重新审视这些优点和缺点，以决定它是否值得投资。
Netflix为何从历史高位回落？
Netflix 的股票于 2025 年 6 月 30 日收于每股 133.91 美元的历史新高。但截至撰写本文时，其交易价格约为 77 美元。一些变化和挑战导致了这种回调。
多年来，投资者一直通过订阅用户数量来追踪 Netflix 的增长。但从 2025 年第一季度开始，Netflix 停止报告这些订阅人数。该公司声称，由于广告支持和付费共享计划的推出改变了每个订户的价值，因此其总体订户数量变得不再那么重要。 Netflix 还计划从 2027 年开始每年只披露一次（而不是两次）其参与度和观看时长。这些不和谐的变化表明 Netflix 的高增长时代已经结束。
Netflix 声称其收入、营业利润率和自由现金流 (FCF) 为投资者提供了对其整体增长的更清晰的了解。然而，Netflix 过去两个季度的同比收入增长放缓，而其自由现金流在最近一个季度转为负值。
公制
2025 年第二季度
2025 年第三季度
2025 年第四季度
2026 年第一季度
2026 年第二季度
收入增长（同比）
15.9%
17.2%
17.6%
16.2%
13.4%
营业利润率
34.1%
28.2%
24.5%
32.3%
33.4%
自由现金流增长（同比）
87%
21.3%
35.9%
91.4%
(32.7%)
数据来源：Netflix。 YOY = 同比。
Netflix预计第三季度收入同比仅增长11.7%。这种放缓可归因于其付费共享计划的影响逐渐减弱、顶级市场（尤其是美国和加拿大）的饱和、广告支持层级的扩张速度慢于预期，以及继 2024 年和 2025 年激进的多层次提价之后缺乏新的提价。
Netflix 还在 2025 年推出了更多热门节目（《怪奇物语》、《鱿鱼游戏》和《星期三》）和电影（《K-Pop Demon Hunters》）。这些艰难的同比比较加剧了其增长放缓，随着新内容支出的增加，其自由现金流正在下降。
另一个危险信号是 Netflix 试图以 830 亿美元收购华纳兄弟探索公司 (WBD -0.62%)。尽管它最终在 2 月份的竞购战中输给了派拉蒙 Skydance ( PSKY -4.40% )（派拉蒙 Skydance 以 28 亿美元的分手费提振了第一季度的自由现金流），但这次竞购表明它已经没有有机增长的空间了。这令人不安，因为 Netflix 通常以创造新的热门 IP 而闻名，而不是收购现有 IP。
如今 Netflix 还值得购买吗？
分析师预计，从 2025 年到 2028 年，Netflix 的收入和每股收益复合年增长率将分别达到 12% 和 22%。它的增长速度没有过去十年那么快，但仍然比派拉蒙和迪士尼等传统媒体公司增长得更快。
Netflix 的股票估值看起来也很合理，是明年市盈率的 21 倍。去年10月创下历史新高，其市盈率为今年的37倍。这种高估值是不可持续的，因为 Netflix 不应该被视为高增长科技股，但其目前的估值对于一家高增长媒体公司来说似乎是公平的。
Netflix 拥有超过 3 亿全球付费会员（截至 2024 年底）、不断增长的内容目录以及通过资本密集型商业模式产生稳定利润的规模，因此仍然是一项可靠的长期投资。它可能不会在未来十年复制过去十年的收益，但仍将是流媒体市场的顶级公司。