人工智能的建设部分依靠借来的资金运行，而借来的资金并不便宜：10 年期国债收益率为 5.1%，通胀率回到 3.7%。两家人工智能公司展示了这对股东意味着什么。微软 10 月 19 日收盘价仅比 10 月 13 日创下的 52 周高点低 1.8%。CoreWeave 比 2025 年 10 月 29 日创下的收盘价低 56.3%。人工智能同样繁荣，那么为什么会出现这样的差距呢？
两者都靠人工智能生活。微软是其最大的买家之一：截至 2026 年 6 月 30 日的财年，其资本支出（主要是芯片和数据中心）达到 1159 亿美元。CoreWeave 是一家建筑商。它向人工智能实验室和科技公司出租英伟达芯片，并主要通过债务支付费用。
这是奇怪的部分。 CoreWeave 现在的债务几乎与微软一样多：债务总额为 516 亿美元，而微软为 568 亿美元。微软的收入是其 44 倍。
简单来说：这是以两家真实公司为例的通识教育。这不是建议，也不是买入或卖出任何股票的电话。
每人欠多少钱？
微软持有的现金和短期投资比债务多 198 亿美元。截至2026年6月30日的12个月内，其营业收入覆盖利息支出51倍。
CoreWeave 的债务在 21 个月内从 63 亿美元增至 516 亿美元，其中包括租赁（不包括租赁约 350 亿美元）。扣除现金后，该公司负债 461 亿美元，超过其 337 亿美元的股票市值。而且它出现了营业亏损，因此营业收入无法覆盖其 19 亿美元的利息。
微软的十二个月是其财政年度。净现金或债务是现金和短期投资减去总债务； CoreWeave 的债务包括 $16.5B 的租赁。
微软如何为人工智能付费？
从口袋里掏出来。其业务在本财年带来了1829亿美元的现金，增长了34%。资本支出增长了 80%，但仍仅使用了 63% 的现金。
为什么要花这么多钱？ “客户需求继续超过可用容量，”财务主管 Amy Hood 在 7 月 29 日的电话会议上表示。她预计截至 2027 年 6 月的一年里，资本支出将再次增长，自由现金流将保持正值。
还有 CoreWeave？
它借钱来建造。截至 2026 年 6 月 30 日的 12 个月内，收入增长了一倍多，达到 76 亿美元，该业务带来了 69 亿美元的现金。但它在芯片和数据中心设备上的支出是这个数字的三倍，即 206 亿美元。 137 亿美元的缺口主要来自贷方，还有一些来自新股。其 55 亿美元现金足以支付大约五个月的费用。
账单正在上涨。利息约占收入的四分之一，CoreWeave 计划今年的资本支出为 350 亿至 390 亿美元。 9月份，它定价了37亿美元的可转换票据。据 CNBC 报道，10 月 15 日，其 2031 年债券的收益率突破 15%。
当买家自己建造时会发生什么？
微软也从建筑商那里租用。 8 月，另一家人工智能数据中心建设商 IREN 表示，微软已接受 Horizon 1，即为 IREN 与微软签订的人工智能云合同而构建的容量。
但买家有选择。据 CNBC 报道，10 月 12 日，微软表示打算将自己的 Maia 芯片作为运行 AI 模型的主要架构； Satya Nadella 表示，Maia 200 的性价比比其最新硬件高出 30%。 10 月 18 日，路透社援引《每日电讯报》报道称，微软已退出与 Nscale 的英国数据中心协议。
Bernstein 分析师在 3 月份警告称，随着大型科技客户建立自己的业务，CoreWeave 的业务可能会被蚕食。当我们读到它时，这就是一字之差：微软可以建造、租赁或等待。 CoreWeave 需要客户继续租赁。
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为什么股票分拆这么远？
不是销售。正如我们所读到的，CoreWeave 下跌的是投资者为债务融资的增长所支付的价格，因为其借贷成本上升：是倍数，而不是业务。
微软今年的收获是盈利。从12月季度末到6月季度末，其12个月净利润增长了12%，市盈率从12月底的30.1下降至10月19日的29.6。
每个故事如何展开
微软
1 · 供不应求，产能达不到客户的需求。
2 · 它由资本支出 $115.9B 现金组成，占运营现金的 63%。
3 · 现金剩余 $67.0B 自由现金流。
4 · 内部 Maia 芯片运行其人工智能模型。
芯织
1 · 截至 6 月 30 日，合约积压金额达 104.2B 美元。
2 · 它借钱将债务从 $6.3B 增加到 $51.6B。
3·利息约占收入的四分之一。
4 · 与 $5.5B 现金相比，它需要更多的 $35–39B 资本支出计划。
5 · 贷款人希望 2031 年债券收益率在 10 月 15 日突破 15%。
请注意 CoreWeave 链条的终点：是贷方，而不是客户。报告称，除了按合同付款方式偿还的贷款和供应商融资外，2029 年之前不会有任何到期。问题是下一美元的成本是多少。
话？
对于微软来说，这是回报。资本支出增长 80%，而自由现金流下降 6%。如果人工智能需求停滞，微软将保留产能，但不会因此而欠债。
对于 CoreWeave，价格和客户。该公司表示，正在以每兆瓦年收入约 4000 万美元的价格签署新的短期合同，并在第三季度初增加了超过 250 亿美元的承诺。如果现金按时到达，贷款人可能会放松。
看什么
CoreWeave 的 2031 年债券。 2026 年 10 月 15 日，收益率突破 15%。6 月份新票据收益率跌至 9.625%，表明担忧已经过去。
CoreWeave 的现金。截至 2026 年 6 月 30 日，支出为 55 亿美元，而今年的计划支出为 350 亿至 390 亿美元。留意每次加薪的规模和价格。
微软的支出。会计变更将未来的一些数据中心租赁从资本支出中剔除后，7 月至 9 月季度的指导金额将超过 500 亿美元，这是 2027 财年的第一个季度。我们认为，更多的 Maia 意味着更少的租用芯片需求。
总结
这是最简单形式的现金与债务的比较，而且它不是一次性的：在不同行业的五对竞争对手中，资产负债表更强劲的公司更接近其 52 周高点。两者最终都是卖人工智能计算的。一个人从上一财年带来 1829 亿美元现金的企业支付费用。另一个则以合同为抵押借款。
人工智能计算的最大买家也可以自己构建它。微软可以选择。 CoreWeave 不能。
如果你的大部分财富都集中在一只人工智能股票上怎么办？
同样的人工智能热潮提振了两只股票，但只有一只仍接近高点。如果人工智能赢家已经成为你财富的很大一部分，那么急剧下跌可能会损害你的整个计划，而出售以分散资金可能会带来巨额税单。有一些介于两者之间的方法：为该头寸设置下限，通过放弃一些上涨空间来支付费用，然后随着时间的推移以较少的税收退出该下限。我们的合作伙伴咨询公司提供免费的策略审查，了解这对您的持股有何作用。