Alphabet（纳斯达克股票代码：GOOG）（GOOGL -1.06%）将于 10 月 28 日星期三公布第三季度业绩，大部分注意力将集中在平常的地方。这包括谷歌云的增长速度、搜索是否持续，以及资本支出数字如何。但目前有一句话比其中任何一个都更重要，它位于新闻稿的更深几页：经营现金流。
第二季度，Alphabet 在财产和设备上花费了 449 亿美元，并从运营中产生了 391 亿美元的现金。近年来，该公司的自由现金流首次出现负值，达到 59 亿美元。 ：https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1652044/000165204426000066/googexhibit991q22026.htm 对于两个季度前创造了 240 亿美元自由现金流的企业来说，这并不是一个舍入误差。 Alphabet 6 月份通过筹集 496 亿美元的股票和 203 亿美元的债务来弥补这一缺口。一家花了十年时间回购股票的公司现在开始出售股票。
谷歌 - 字母表
纳斯达克 · 截至 2026 年 10 月 26 日美国东部时间下午 4:00
谷歌云正在尽自己的一份力量
看涨的理由是，这只是暂时的，第二季度的收益报告给了这个理由真正的支持。 Google Cloud 收入增长了 82%，达到 248 亿美元，更重要的是，云运营收入从一年前的 28 亿美元增长了两倍多，达到 88 亿美元。这意味着云现在每美元收入的营业利润约为 0.36 美元，高于约 0.21 美元。综合营业利润率扩大两个百分点，达到 34%。
这就是链条投资者需要看到的：云增长变成云利润，云利润变成营业收入，营业收入变成现金。第二季度，前两个环节发挥了作用。第三个没有。
尽管营业收入有所增长，但营业现金流实际上从第一季度的 458 亿美元下降至 391 亿美元。其中一部分原因是库存增加了近 70 亿美元，这对于一家现在通过其云部门销售张量处理单元 (TPU) 芯片系统的公司来说尤其重要，而且应收账款也大幅增加。这些数字可能会逆转。但在此之前，Alphabet 正在用华尔街的资金而非自己的资金为其人工智能建设提供资金。
Alphabet 需要展示什么
根据彭博社法律，管理层在第二季度电话会议上将全年资本支出指导从 1800 亿美元上调至 1900 亿美元至 1950 亿美元至 2050 亿美元。 Alphabet 在过去 12 个月内产生了 1857 亿美元的运营现金流。把这两个数字放在一起看，问题就很明显了：按照目前的速度，公司的支出超过了收入，而股权融资为它赢得了时间，而不是解决方案。
10 月 28 日，要关注的指标是运营现金流，问题是它是否会回到该公司在 2025 年末和 2026 年初产生的 450 亿美元至 500 亿美元的范围。如果是这样，那么营运资金的拖累只是暂时的，云利润是真正的现金，资本支出预算是自筹资金。股票可以继续运作。如果运营现金流保持平稳或再次下滑，而资本支出攀升，Alphabet 的人工智能故事将由股东资助，市场将开始以这种方式定价。
对我来说，云计算的业绩为 Alphabet 赢得了一些耐心，现有股东没有理由在报告发布前出售股票。但任何考虑购买的人都应该等待现金流量表，而不是新闻稿标题。四分之一的负自由现金流是一个故事。两个将成为一种趋势。