“第二季度是 CrowdStrike 历史上最好的季度，”创始人兼首席执行官 George Kurtz 在周三发布的 CrowdStrike (CRWD -4.19%) 2027 财年第二季度（截至 2026 年 7 月 31 日）新闻稿中表示。公司老总经常说这样的话。但这里的数字支持了这一说法。
市场也同意了。这家网络安全专家的股价周四上涨超过 20%，收于 228 美元左右，距离 52 周高点不到 1% 左右。
我认为这项业务值得掌声。但我仍然不买股票。原因在于价格——以及以这个价格购买的人需要在未来几年内交付的东西。
创纪录的季度
CrowdStrike 的主要指标是年度经常性收入 (ARR)，即其订阅合同的年化价值。净新增 ARR（本季度新增金额）达到创纪录的 3.328 亿美元，同比增长 51%。总 ARR 达到 58.4 亿美元，同比增长 25%。 Falcon Flex（该公司灵活的许可模式）客户的 ARR 同比增长了一倍多，达到 22.9 亿美元。
第二财季收入保持增长，同比增长 26% 至 14.7 亿美元，其中订阅收入增长 27%。盈利能力也朝着正确的方向发展。非 GAAP（调整后）营业收入同比增长 46%，达到 3.716 亿美元，调整后订阅毛利率上升一个百分点，达到 81%，公司第二财季自由现金流创纪录的 3.774 亿美元，增长 33%。即使按照公认会计准则 (GAAP) 条款（其中包括大量基于股票的薪酬），CrowdStrike 也从一年前的 7020 万美元亏损中扭亏为盈，扭亏为盈。该公司本季度末还拥有 50.1 亿美元的现金及等价物。
鉴于这一切，管理层上调了全年展望。 CrowdStrike 目前预计 2027 财年收入约为 60 亿美元，指导第三财季收入高达 15.3 亿美元，并将新 ARR 净增长预期上调 630 个基点，至中点 34%。首席财务官伯特·波德贝尔(Burt Podbere)也指出，第三财季的管道数量也创下了纪录。
那为什么不买呢？
价格。经过周四的上涨后，CrowdStrike 的市值接近 2,320 亿美元，而过去 12 个月的销售额为 54 亿美元。这大约是销售额的 43 倍。
相反，以提高的前景为框架，情况几乎没有改善：本财年预期销售额约为 39 倍，调整后的净利润管理自己的今年指导值约为 178 倍。无论使用哪种基础，估值都处于可以说是为整个市场中少数公司保留的水平。
可以获得高倍数。 CrowdStrike 增长了 26%，将四分之一的收入转化为自由现金流，并在具有持久需求的安全市场中占据份额。我的问题不是生意。这是买家按照今天的价格已经支付了多少未来的费用。
2029 财年会是什么样子
按照引导步伐前进。根据管理层上调的预期，本财年结束时，ARR 收入约为 66 亿美元。按照目前 25% 的增长率，再持续两年，CrowdStrike 的 ARR 到 2029 财年将达到约 100 亿美元。令人印象深刻 - 以今天的市值计算，该股票当时的 ARR 价格仍约为 23 倍。
那么怎样才能降低倍数呢？到 2029 财年，要将销售额倍数压缩至销售额的 15 倍（对于软件业务来说仍然是一个溢价），收入需要达到约 155 亿美元。从管理层刚刚为本财年制定的大约 60 亿美元的目标来看，这需要每年约 60% 的收入增长——远远超过其刚刚提出的预期增速的两倍。换句话说，今天的价格并不仅仅假设 CrowdStrike 继续执行。它假设该公司在未来几年将在创纪录的季度基础上显着加速。
当然，净新 ARR 刚刚增长了 51%，因此加速并不是幻想。它甚至可能发生。但这已经体现在价格中，当市场预期的好业绩出现时，以这种方式定价的股票可能会大幅下跌。
在 CrowdStrike 经历了历史上最好的季度后，我会购买它吗？不是销售额的 43 倍。如果多年的增长使销售额倍数下降到十几岁，或者价格更快达到这个水平，我会再考虑一下。
目前，该季度提高了我对公司业务的看法，但这并没有改变我对股票的看法。