HubSpot ( HUBS +3.96% ) 第二季度净新增客户 7,000 名。它告诉投资者预计将有 9,000 至 10,000 人。
更重要的是，管理层随后将 2026 年剩余时间的假设降低至每季度净增 5,000 至 6,000 人。
也就是说，该公司将自己的客户引擎降价了约 40%，市场也相应地对待了它。周四报告发布后，该公司股价下跌 19%。目前股价约为 210 美元，较 52 周高点 525.51 美元低约 60%。
这个季度本身很好。收入同比增长 20% 至 9.117 亿美元，按固定汇率计算增长 17%。
非 GAAP（调整后）营业收入增长 44%，达到 1.853 亿美元，调整后营业利润率从一年前的 17% 提高到 20.3%。自由现金流从 1.162 亿美元增至 1.679 亿美元。
生意没有遇到麻烦。它只是告诉投资者，增加客户的速度将比预期慢。
较慢的客户引擎
客户群的算术是变化发生的地方。截至 6 月，HubSpot 拥有 306,446 名客户，同比增长 14%。每季度增加 5,500 人，即新范围的中间值，该基数每年增长约 7%，而不是旧假设暗示的约 12%。
据报道，本季度每位客户的平均订阅收入为 11,800 美元，同比增长 4%。将两者相乘，每年的收入增长率接近 11%。这就是我未来三年的目标。
这与公司现在提供的产品相比是一个重大的进步。第二季度收入增长20%。指导意见要求第三个为 14%。全年预测为 36.78 亿美元至 36.86 亿美元，实际增长 18%。
该方向连续三个周期都是单向的，而客户重置则延长了这一方向。
首席执行官亚米尼·兰甘 (Yamini Rangan) 告诉分析师，这一缺口同时来自两件事。 HubSpot 在 4 月份特意改变了其人工智能 (AI) 代理的销售方式，增加了试验和基于结果的定价。她说，采用人工智能的客户“希望在做出承诺之前获得价值证明，并希望其成本具有可预测性。”
与此同时，购买环境收紧。兰根表示，交易正在吸引更大的采购委员会，并且通常需要获得最高管理层或董事会的批准。
这两个原因指向不同的方向，这就是为什么这比一个疲软的季度更重要的原因。如果公司选择的定价变更不起作用，则可以取消或重新定价。但较慢的软件购买环境并不是管理层可以控制的。
剩下的就是 2029 年
所以要认真对待11%的增长路径。收入将从今年的约 36.8 亿美元增至 2029 年的约 50 亿美元。
2026 年调整后营业利润率指导为 21%，公司自身的长期目标为 25%。假设到 2029 年实现这一目标，调整后营业收入约为 12.5 亿美元，而今年约为 7.65 亿美元。
然后是份额计数，它在这里做的工作比平时更多。 HubSpot 仅在第二季度就回购了 5.319 亿美元的股票，董事会在 8 月 3 日又授权在长达 24 个月的时间内回购最多 10 亿美元的股票。
对于一家价值约 101 亿美元的公司来说，这将收回相当大一部分股权。按照这样的价格，每一美元都能买到更多的东西。
将三者加在一起，2029 年调整后每股收益可能会达到 21 至 25 美元左右，而今年的指导值为 13.23 至 13.31 美元。
纽约证券交易所：HUBS
该股估值约为2026年估值的15倍。保持相同的倍数，范围约为 315 美元至 375 美元。支付 18 倍的费用，对于一家收入在十几岁左右增长、利润率仍在扩大的企业来说，这可能并不激进，而且是 380 美元到 450 美元。
当然，风险在于 5,000 到 6,000 并不是底线。每个客户的收入每年仅增长 4%，因此安装基础并不能弥补客户增长放缓的影响。
如果将净增数量减少到 4,000 份，并将利润率固定在 23%，那么 2029 年的收益可能看起来更像是每股 19 美元。
最终，即使是这种情况，三年后该股的价值仍将超过 210 美元。所以我认为这里的股票看起来很有吸引力。