三个月前，将美国股票引入基于区块链的市场看起来仍然更像是对未来的愿景，而不是迫在眉睫的市场结构问题。 9月17日，情况发生了变化。美国证券交易委员会创建了一个临时框架，限制在合格的链上场所进行代币化美国股票的有限交易，这使得代币化从金融前沿向受监管的主流迈出了又一大步。作为纽约证券交易所母公司洲际交易所和 OKX 合资企业的联席主席，我对这一转变有密切的了解，该合资企业正在为代币化和数字原生金融产品构建基础设施。

美国证券交易委员会发布了所谓的“创新豁免”，创建了一个临时的、有条件的框架，在该框架下，合格的场所可以使用自动化做市商和流动性池来交易在美国交易所上市的某些代币化股票，而无需在美国证券交易委员会注册。该豁免有效期为五年，允许试验基于区块链的交易，同时施加旨在保护投资者的限制。

这是一个重大的进展。但它更重要的意义可能在于它告诉我们技术变革的步伐。

争论不再是区块链技术是否有一天会进入传统资本市场。问题是现有市场将如何整合它以及什么规则将管理这种转变。

安德鲁·科莫 (Andrew Cuomo) 是纽约州前州长，也是 OKX 的董事会成员。

代币化并没有消除金融风险，也没有使监管机构的基本职责变得过时。恰恰相反。市场最终是在信任的基础上发挥作用的，只有当投资者相信所有权是真实的、交易是可靠的、市场是公平的以及不良行为者将被追究责任时，新技术才能成功。

我从另一个方向学到了这个教训。

作为金融危机期间纽约总检察长，我看到了当创新和金融工程的发展速度快于监督和风险管理时会发生什么。次级贷款和日益复杂的抵押贷款证券被视为扩大信贷渠道和分散风险的创新。相反，糟糕的承保和不充分的保障措施助长了整个金融体系的风险传递。

教训并不是金融创新应该停止。就是创新和监管必须共同发展。

这似乎就是美国证券交易委员会目前正在采取的方法。

它的豁免并不是一场混战。所有交易场所参与者都必须获得许可。根据豁免交易的代币化股票必须为投资者提供与同等类别的传统股票相同的权利和特权。交易场所可以交易的代币化证券的数量和交易量受到限制。当其股票被无关联的第三方代币化时，发行人可以反对其股票的交易。智能合约必须可审计并部署在公共区块链上，并且当基础证券交易停止时，代币化证券的交易也必须停止。

这是被用作实验室的法规：允许在规定的护栏内进行创新，观察技术的表现并利用该经验来指导遵循的规则。

SEC 主席保罗·阿特金斯 (Paul Atkins) 将这项豁免描述为“通向持久规则制定的桥梁”。这种描述很重要，因为根据定义，创新豁免并不是一个永久性的监管架构。

在美国证券交易委员会采取行动的两天前，当前系统的局限性变得尤为明显。

9 月 15 日，参议院未能推进《数字资产市场清晰度法案》。结束动议获得 49 票，低于继续进行所需的五分之三的门槛。该立法将建立一个全面的数字资产法律框架，并明确美国证券交易委员会和商品期货交易委员会的职责。

该法案存在实质性分歧，包括涉及消费者保护、银行业、道德、非法金融以及联邦监管机构各自权力的问题。这些争论并非无足轻重。

但无论立法日程如何，基础技术和围绕其发展的市场都将继续发展。

过去两周，在与欧洲监管机构和金融市场参与者会面时，我多次被提醒。欧洲政策制定者面临着许多与美国相同的问题：如何在不损害市场诚信的情况下鼓励创新？为传统中介机构设计的规则如何应用于去中心化技术？监管机构能够多快地适应而不造成不稳定？

欧洲还没有弄清楚一切。它自己的分布式账本市场基础设施实验也经历了成长的阵痛。但欧盟已经建立了共同的监管框架，并正在从其实施中学习。

这很重要，因为资本和技术是流动的。

对基础设施进行长期投资的金融机构关心监管的实质内容，但也非常关心监管的可预测性。决定在何处投资、建立交易系统、开发产品和部署资本的公司需要了解其运营规则。可以围绕明确的严格规则进行规划。持续的不确定性更难定价。

这就是为什么监管清晰度不仅仅是一个法律或政治问题。这是一个经济问题。

建立可信和可预测框架的司法管辖区能够更好地吸引投资、人才和金融基础设施。那些仍然不确定的风险可能会让标准——最终是市场——在其他地方发展。

美国证券交易委员会的行动解决了美国的部分不确定性，而且是经过深思熟虑的。但这也说明了一个制度现实：各机构在国会已经授予的权力下运作。豁免期满。未来的委员会可以修改法规并在法庭上提出质疑。另一方面，法规提供了更高程度的永久性，并定义了机构运作的边界。

随着代币化的不断扩大，这种区别将变得更加重要。

潜在的应用是巨大的。分布式账本技术可能会改变证券的发行、转让、交易、结算和记录方式。它可以降低某些交易成本，提高透明度并扩大流动性，特别是在资产历来难以交易的市场上。

这些好处都没有得到保证。技术必须证明自己，投资者保护必须仍然至关重要。

但金融历史表明，当技术能够使流程更快、更便宜、更透明或更容易获得时，市场就会对其进行检验。电子交易改变了华尔街。移动技术改变了银行业。代币化可能被证明是另一个这样的转变。

美国证券交易委员会 (SEC) 现在已经打开了寻找答案的大门。

接下来在市场、监管机构和国会发生的事情将不仅仅决定管理新型金融技术的规则。它将影响企业在哪里投资、在哪里建设新基础设施以及哪些司法管辖区为下一代资本市场制定标准。

该技术正在迅速发展。现在的问题是，美国是否能够建立一个足够持久的监管框架来与之相适应。

注：本专栏中表达的观点仅代表作者的观点，并不一定反映 , Inc. 或其所有者和关联公司的观点。

随着稳定币进入受监管的金融领域，亚太地区正在成为一个关键的试验场。本报告描绘了该地区的规则、用例和 RLUSD 的角色。