美国银行重申对英伟达 (NASDAQ:NVDA) 的买入评级，目标价为 350 美元，并认为第二财季盈利的最大催化剂可能根本不是另一个季度的业绩增长。相反，分析师 Vivek Arya 表示，投资者应该关注英伟达的表外承诺，以及该公司是否开始将其快速扩张的自由现金流中的更大份额返还给股东。

随着 Vera Rubin 产能的加速增长，Nvidia 预计将实现其熟悉的 3% 至 4% 的销售额增长。美国银行认为，这一结果很大程度上已被定价。

更大的争论是英伟达在整个人工智能生态系统中不断增加的财务承诺。该公司估计迄今为止承诺资本约为 3000 亿美元，其中包括约 700 亿美元的直接股权投资和 2300 亿美元的担保或支持。包括购买承诺和云协议在内，美国银行预计最坏情况下的负担接近 5000 亿美元。

这听起来很大，但该银行认为市场可能反应过度。英伟达的远期 EV/EBITDA 倍数已下降约 44%，从约 27 倍降至 15 倍，而估计最坏情况下的承诺负担仅相当于企业价值的 10% 左右。

美国银行还预计 Nvidia 将在 2026 年和 2027 年产生约 4700 亿美元的自由现金流，这使得这些承诺比标题数字所暗示的更容易管理。

艾莉亚（Arya）看到了资本回报中另一个被忽视的催化剂。与苹果的历史策略相比，英伟达预计约 37% 的自由现金流支付率看起来并不高。从 2013 财年到 2025 年，苹果返还了 82% 的自由现金流，并注销了大约 43% 的股票。

美国银行相信 Nvidia 最终可能会将其派息提高到 50% 至 75%。

投资者要点

与英伟达有关财务义务和回购的言论相比，盈利好转可能更重要。更好的披露可以减少人们对英伟达为人工智能热潮提供过度资金的担忧，而更大的资本回报计划可以提供估值支持。投资者还应该关注增长是否会从超大规模企业扩展到企业、主权和工业人工智能客户。美国银行预计，到明年，英伟达每天将产生近 10 亿美元的自由现金流，为其生态系统承诺提供资金，并仍向股东返还更多现金。