过去六个月，阿里巴巴股价暴跌 16.2%，而 Zacks 零售批发板块则下跌 4.1%，原因是投资者权衡该公司积极的人工智能 (AI) 支出与不断下降的盈利能力。虽然对利润率的担忧是有道理的，但阿里巴巴的基本面却讲述了一个更加微妙的故事。加速的云增长、不断深化的全栈人工智能生态系统以及强劲的资产负债表支持的富有弹性的商业业务表明，现有投资者应该持有该股，尽管近期的不利因素要求在增加新仓位之前保持耐心。

阿里巴巴6个月业绩

人工智能云动力支撑增长故事

2027财年第一季度（截至2026年6月30日），人工智能云和计算服务收入同比增长45%至484.4亿元人民币（71.4亿美元），外部客户收入也加速至45%，为22个季度以来最快增速。人工智能相关产品收入达到123.8亿元人民币（18.2亿美元），连续第12个季度实现三位数增长，占外部云收入的35%。盈利能力随着规模的扩大而不断提高，该部门调整后的 EBITA 飙升 133% 至人民币 56.3 亿元，将 EBITA 利润率提升至 12%。阿里巴巴还以38.1%的份额位居中国AI云市场第一。

全栈AI战略深化竞争护城河

阿里巴巴对专有芯片、模型和应用程序的紧密集成仍然是一个关键的差异化因素。 T-Head的真武芯片现已服务超过650家外部客户，同时该公司于8月开放了其2.4万亿参数Qwen3.8-Max旗舰型号的权重。在2026年9月举行的飞天大会上，阿里巴巴透露Qwen 4正在训练中，Qwen 4.5和Qwen 5系列预计将扩展到5-10万亿参数。 T-Head 推出了真武 V900 AI 处理器，性能是前代产品的三倍，预计于 2027 年第一季度量产，同时用于代理工作负载的倚天 720 和倚天 730 CPU 将于 2027 年推出。阿里云还计划在未来 12 个月内在土耳其、芬兰和荷兰推出首批区域，并推出了智能手机制造商代理平台 Qwen Intelligence。

商业弹性和强劲的资产负债表提供了缓冲

子商务集团调整后的EBITA基本持平，为人民币397.5亿元。中国快商收入增长 45% 至人民币 533 亿元，单位经济效益环比改善，而全球速卖通实现运营盈利。 88VIP 会员基数增长了两位数，达到约 6400 万，2.5 亿用户通过 Qwen 应用完成了首次人工智能驱动的购物体验。然而，由于交易活动疲软和收入对照会计变化，客户管理收入同比下降 7%，同比仅增长 1%。阿里巴巴拥有 4745 亿元人民币（699 亿美元）的现金和流动投资，拥有充足的灵活性来为其人工智能雄心提供资金。

巨额资本支出拖累近期盈利能力

第一财季资本支出同比猛增75%至676.8亿元人民币（99.8亿美元），推动自由现金流流出446.7亿元人民币（65.8亿美元）。调整后 EBITA 下降 30%，非 GAAP 摊薄后每股美国存托股收益下降 42%，至 1.26 美元，原因是 Qwen 应用推理成本上升，人工智能实验室和应用的亏损扩大至人民币 138.6 亿元。管理层已部署 2026-2029 年计划的 3800 亿元人民币人工智能基础设施投资的一半，并预计根据目前的毛利率，人工智能相关的资本支出将在三年内实现收支平衡。阿里巴巴预计，人工智能和云收入增长将在未来几个季度进一步加速，同时盈利能力也会提高，并计划到 2032 年全球数据中心容量超过 20 吉瓦。Zacks 对阿里巴巴 2027 财年每股收益的一致预期为 6.41 美元，比 30 天前发布的预期下降 1.7%，较上一年增长 64.78%。

阿里巴巴集团控股有限公司价格及共识

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估值和竞争格局

从估值角度来看，阿里巴巴股票目前的过去 12 个月市盈率为 46.93 倍，而该行业的市盈率为 27.55 倍。阿里巴巴的价值得分为C。

在云领域，阿里巴巴与微软 MSFT、亚马逊 AMZN 和 Alphabet GOOGL 展开竞争，这些公司都在积极扩展人工智能基础设施。微软正在利用 Azure 及其 OpenAI 合作伙伴关系，亚马逊正在利用定制的 Trainium 芯片扩展 AWS，Alphabet 则在 Gemini 模型和 TPU 的支持下发展谷歌云。他们更大的全球数据中心足迹和更深层次的企业关系对阿里巴巴的国际扩张野心构成了重大挑战。然而，由于微软、亚马逊和 Alphabet 在中国的直接业务有限，阿里巴巴涵盖专有芯片、开放权重 Qwen 模型和云基础设施的全栈方法提供了一条可防御的国内护城河，尽管目前估值较高，但仍值得持有该股。

阿里巴巴估值过高引发担忧

结论

阿里巴巴加速的人工智能云增长、深化的全栈能力和富有弹性的商业特许经营权为现有投资者持有该股票提供了强有力的理由。然而，鉴于沉重的资本支出和利润压力，新投资者应等待更好的切入点。阿里巴巴目前拥有 Zacks 排名第三（持有）。您可以在此处查看今日 Zacks 排名第一（强力买入）股票的完整列表。

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本文最初发表于 Zacks Investment Research (zacks.com)。