标普全球评级（S&P Global Ratings）正式推出了金库风险评估（Vault Risk Assessment，简称 VRA），旨在为可能损害投资者在区块链借贷金库（Vaults）中头寸的六大风险提供前瞻性评估。此举背景是该市场存款规模在 2026 年 9 月已达到约 100 亿美元，较两年前的 15 亿美元大幅增长。

该框架将传统的机构风险分析引入了快速扩张的 DeFi 借贷细分领域。其评估范围非常明确：主要评估相对减值风险，而非金库收益率的吸引力，也不属于传统评级意义上对发行人信用实力的评估。

🚨刚刚报道：随着加密借贷金库规模达到 100 亿美元，标准普尔全球正式推出 AAA 级 DeFi 风险评分。标准普尔全球评级的新“金库风险评估”将对链上借贷金库进行评级，“AAA(v)”为其最低风险评分。这些金库中的存款有…… pic.twitter.com/JiUVdCEtaC

数字资产金库通过汇集投资者存款，并根据既定策略在区块链上进行部署。标普全球将其描述为类似于管理型固定收益基金，其策略可以通过智能合约自动化执行，也可以由人工经理引导，或两者结合。

根据报告中提到的 15 亿美元和 100 亿美元存款总额计算，这意味着在 2024 年 9 月至 2026 年 9 月期间，该市场规模增长了约 6.7 倍。这种扩张增加了暴露在金库特定决策（如合格资产选择、流动性及管理方式）下的资本量。

标普全球金库风险评估如何运作？

VRA 是对投资者在借贷金库中头寸的整体相对减值风险的预测性意见。它涵盖六个核心要素：组合信用质量、流动性错配、策划者风险（Curator Risk）、区块链风险、协议风险，以及金库安全与治理风险。

这一点至关重要，因为金库的表现不仅取决于特定时刻所持有的资产。该框架综合考虑了投资组合的信用质量、流动性状况，以及与策划策略的个人或实体、底层区块链和协议、金库安全及治理相关的风险。

存款人会收到代表其在金库资产和应计收益中比例权益的份额代币。虽然这种结构可以将借贷风险打包进链上投资工具，但代币化的所有权并不能使金库的风险状况不言自明；金库的策略及其运行条件对于投资者的头寸而言依然是重大影响因素。

标普全球明确划定了评估界限：VRA 并非信用评级，也不对收益水平发表评论。

风险透明度 vs 投资表现

该公司表示，这一评估已从交易透明度转向风险透明度，旨在帮助机构强化投资治理和金库筛选能力。

标普全球评级总裁 Yann Le Pallec 指出，随着数字资产的机构化，公司看到了市场对独立风险评估的需求，这种评估能够将传统金融与去中心化市场连接起来。这一定位使得 VRA 对于评估链上借贷风险的机构加密投资者具有高度相关性。

对于将金库与熟悉基金结构进行对比的市场参与者来说，这种区分非常重要。风险标签可以跨多个维度提供标准化的视角，但它并不会将底层风险转变为传统的固定收益产品，也不会使收益率与风险成为可互换的衡量标准。

标普表示将在未来的公告中发布首批金库风险评估结果。其 10 月 4 日的发布内容未提供具体的发布日期、待评估金库名单或资格时间表，因此本次发布主要是确立了分析框架的建立。