过去四年对于股市来说是美妙的一年。事实上，标准普尔 500 指数 ( ^GSPC +0.51% ) 的价值较 2022 年 9 月跌至的熊市底部增加了一倍多，这使之成为近代历史上变化最快的牛市之一。

原因也不是什么秘密。人工智能（AI）的出现给少数主要科技公司带来了福音，推动它们的股价上涨。事实上，人工智能驱动的看涨情绪造就了“七大巨头”——苹果 (AAPL +1.53%)、亚马逊 (AMZN +0.12%)、Alphabet (GOOG +0.61%) (GOOGL +0.46%)、元平台 (META -3.33%)、微软 (MSFT +3.66%)、Nvidia (NVDA) +0.22% ) 和特斯拉 (TSLA -1.54% ) ——太棒了。除了特斯拉之外，这些大型科技公司最有能力利用 2022 年达到临界点的人工智能革命。（特斯拉的表现源于电动汽车的主流采用也在那时达到了转折点。）

纳斯达克股票代码：NVDA

然而，正如古老的格言所说，没有什么是永恒的。随着尘埃终于开始落定，投资者现在可以看到这七只股票在整个市场中所占的比重有多大。许多投资者从它们的上涨中获利，但现在，它们的疲软可能会拖累市场表现，其跌幅可能超出您的预期。

这是您需要了解的内容。

令人震惊地超重，有些被高估

根据记录，总是有一些公司对标准普尔 500 指数具有巨大的影响力 - 这没关系。它是一个市值加权指数，这使得它能够相当准确地代表股市的集体行为。

然而，过去四年中少数股票的出色表现已使该指数陷入危险的不平衡状态。从长远来看，由于自 2022 年低点以来，七大公司的平均市值大约翻了两番，而标准普尔 500 指数中非七大公司的典型股价仅上涨了 80% 多一点，Yardeni Research 的数据表明，这七家大型企业（占该指数 500 家公司的 1.4%）现在合计占标准普尔 500 指数总价值的 31%。

诚然，事情并不像这两个数字的比较所暗示的那么不平衡。这七家公司的总收益也占标准普尔 500 指数总收益的很大一部分。

但仍然有一个问题。正如亚德尼指出的那样，尽管七巨头的市值占标准普尔 500 指数总市值的 31%，但未来四个季度的预期总收益略低于该指数总预期收益的 26%。这就是为什么“七雄”的平均远期市盈率仍然高得令人不安，高达 23.0，而其他标准普尔 500 指数成分股的平均远期市盈率则高达 17.3。

尽管高增长股票理应获得它们通常所要求的更高估值，但这些巨头与其他股票之间的估值差距目前特别巨大。

潜在的问题

尽管投资者开始注意到这些明显不同的估值数字，但他们还没有退缩。

也许这里真正的风险并不在于大多数七大公司的溢价估值，而是投资者越来越认识到他们的基本盈利预测是多么脆弱。

尽管高盛认为，人工智能行业今年将在人工智能基础设施、硬件和相关服务上投资超过 1 万亿美元，至少明年和 2028 年将继续投资，但这些公司计划的大部分资本支出将流向其他以人工智能为中心的大型公司，其中一些公司也是他们从中购买产品和服务和/或向其销售产品和服务的同一家公司的主要利益相关者。

例如，微软不仅为 ChatGPT 所有者 OpenAI 提供可通过云访问的 AI 服务器，而且还拥有 OpenAI 的大量股份 - 即使其自己的基于 AI 聊天的助手 Copilot（基于 OpenAI 的大型语言模型构建）与 ChatGPT 竞争。与此同时，OpenAI 不仅从 Coreweave 购买人工智能服务器访问权限，同时还拥有该云计算服务提供商的一部分，该云计算服务提供商也为微软提供服务，微软从 Nvidia 购买硬件，Nvidia 也向 OpenAI 出售硬件，并拥有 OpenAI 的股权。

与此同时，Alphabet 是人工智能平台 Claude 的开发商 Anthropic 的部分所有者，该平台使用谷歌的机器学习技术来支持其人工智能模型的持续开发。然而，Anthropic 还从微软购买了计算能力，微软还与 Nvidia 一起持有克劳德开发商的股权。

你明白了。这只是科技行业相互依赖关系的一小部分。只要知道这一点：对七大巨头未来盈利增长的大胆预测大多是基于他们对彼此在人工智能领域成功的假设。如果其中一个未能达标，将会对至少一个其他行业参与者产生可衡量的直接影响，并间接对其他几个参与者产生不利影响。

恐慌还为时过早，但不必担心

也许这根本不是问题。也许这些科技巨头和他们的近亲将会产生人们所期望的确切结果。如果是这样，尽管标准普尔 500 指数可能头重脚轻，但其整体估值状况还是有意义的。

然而，这是一个非常冒险的赌注，因为我们知道我们所知道的，同时也知道其他企业越来越多地意识到人工智能并没有完全达到炒作的效果，也没有产生最初预测的投资回报。人工智能确实很有用，但它并不是万能药。

这种缓慢而持续的认识显然不利于七大股票的价值，从而给整个标准普尔 500 指数带来压力。投资者应该明智地记住这一点，同时也要密切关注科技行业以外的公司正在重新考虑其人工智能计划的任何微妙线索。