在过去四年的大部分时间里，华尔街不会做错任何事。自 6 月初以来，道琼斯工业平均指数 (^DJI +0.26%)、标准普尔 500 指数 (^GSPC -0.28%) 和纳斯达克综合指数 (^IXIC -0.76%) 已飙升至历史新高。
尽管催化剂充足，人工智能（AI）的发展和好于预期的企业盈利都发挥了关键作用，但高涨的股市面临的历史阻力正在加大。尽管历史确凿地表明，乐观情绪和长期投资者会得到丰厚的回报——标准普尔 500 指数在过去 20 年的滚动期间从未失败过，包括股息——但可以说，现在股市的吸引力比以往任何时候都低。
股票估值已达到互联网泡沫区域
尽管历史不能保证未来会发生什么，但过去的事件具有预测华尔街未来的不可思议的能力。仅根据历史先例，股票估值向投资者发出了所有错误的信号。
标准普尔 500 指数的希勒市盈率 (P/E) 也称为周期性调整市盈率 ( CAPE 比率 )，基于过去十年的平均通胀调整收益。回测到 1871 年 1 月时，希勒市盈率平均为 17.4。截至8月21日，CAPE比率接近42，距离1999年12月互联网泡沫峰值44.19仅一步之遥。
股市希勒市盈率即将打破互联网泡沫历史新高🚨🤯👀 pic.twitter.com/CtCmSgWnLt
在包括现在在内的近 156 年里，标准普尔 500 指数的希勒市盈率仅六次超过 30。前五次事件都以股市灾难告终，道琼斯指数、标准普尔 500 指数和/或纳斯达克综合指数各自下跌 20% 至 89%。
未偿保证金债务呈抛物线形
迅速上升的保证金债务是股市的另一个历史性危险信号。
保证金是指投资者从经纪人处借入的资金以及利息，用于卖空（押注）或购买证券。当用于购买股票或交易所交易基金时，保证金起到杠杆作用。从本质上讲，更高的保证金使用率意味着投资者承担更大的风险。
保证金债务总额达到 1.5 万亿美元，创历史新高🤯👀 pic.twitter.com/1IXqZGgrqs
尽管从长远来看，未偿保证金债务预计将稳步攀升，但保证金债务的抛物线增长对华尔街来说从来都不是一个好兆头。根据 FINRA 的数据，2025 年 4 月至 2026 年 6 月期间，未偿保证金债务激增 77%，达到创纪录的 1.502 万亿美元。
在过去三十年里，保证金债务曾四次在短期内飙升至少 65%，包括这次。前三个事件紧接着或紧随其后的是互联网泡沫破裂、金融危机和 2022 年熊市。
改变游戏规则的技术和泡沫齐头并进
最后，历史告诉我们，由改变游戏规则的技术推动的股市反弹会带来麻烦。
自互联网出现（包括互联网出现）以来的每一次重大创新都经历了泡沫破裂事件。这些泡沫的形成是因为投资者持续高估了新技术的采用和优化速度。
例如，直到互联网泡沫破裂很久之后，企业才优化其互联网解决方案。虽然对人工智能基础设施的需求超出了预期，这证明了人工智能的采用并不是一个令人担忧的问题，但我们可能还需要几年的时间才能让企业优化人工智能解决方案以提振销售和利润。当超凡脱俗的投资者期望没有得到满足时，泡沫就会破裂。
从历史上看，这可能是股市有史以来最没有吸引力的一次。