Reddit 将于 7 月 30 日公布第二季度财报。截至发稿时，该股今年迄今已下跌约 27%，其中大部分损失来自一篇报道。 《华尔街日报》最近报道称，Reddit 内部讨论了限制谷歌访问其人工智能培训平台内容的问题，因为有关数据许可协议的续约谈判遇到了摩擦。当天该股下跌约 9%。
Reddit 和谷歌于 2024 年签署了每年 6000 万美元的许可协议，让谷歌可以根据 Reddit 的内容训练其人工智能模型。这不到 Reddit 往绩收入的 2%。
但投资者的反应似乎是数字不如信号重要。如果 Reddit 愿意放弃现有的人工智能许可合作伙伴，就会引发人们的疑问：Reddit 的其余数据业务到底有多持久，以及谷歌人工智能驱动的搜索结果是否已经削减了 Reddit 所依赖的推荐流量。让我们来分解一下这个案例。
增长势头并未放缓
自 2024 年上市以来，Reddit 从未辜负过分析师的预期。收入增长实际上有所加快：2025 年第一季度同比增长 61%，最近一个季度增长 69%。在此期间，稀释后每股收益增长了 7 倍。第一季度自由现金流同比增长 145%。
Reddit 的毛利率为 91%，同比增长 100 个基点，净利润率为 29%，均远高于典型的社交媒体同行。
尽管出现这种增长，但对卖空者活动和对冲基金情绪的分析表明，该股在盈利之前存在强烈的负面情绪。在这里阅读更多相关内容。
用户持续增长
每周活跃用户同比增长 23% 至约 4.93 亿。美国以外的每日活跃用户增长速度更快，增长了 26%，达到 7330 万，目前占 Reddit 约 1.27 亿每日活跃用户总数的 58%。广告收入同比增长 74%，达到 6.25 亿美元，Reddit 不断将内容翻译扩展到 30 种语言，以进一步扩大国际基础。
估值和增长率
Reddit 的预期市盈率为 24 倍，比行业中位数 13 倍溢价 84%。一旦考虑到增长因素，这一溢价看起来就更小了：过去 12 个月收入增长了 71%，而同行平均水平为 3%；稀释后每股收益比同行平均水平 7% 增长了 430% 以上。按 PEG 计算，Reddit 的交易价格为 0.55，而同行平均交易价格为 1.26，折价 57%。华尔街的平均目标价约为 221-227 美元，这意味着较当前水平上涨 30% 以上。
谷歌的问题才是真正的风险
如果谷歌的人工智能搜索摘要不断减少 Reddit 从搜索中获得的点击量，这也会给广告业务带来压力，而不仅仅是许可业务。首席执行官史蒂夫·霍夫曼（Steve Huffman）认为，谷歌对 Reddit 数据的需求超过 Reddit 对任何单一人工智能合作伙伴的需求，而重新谈判的、基于使用情况的交易可以增加而不是削减 Reddit 的收入。在协议宣布之前，这仍然是一个真正的未知数，而不是一个确定的看涨论点。
可能会出现什么问题
Reddit 预计本季度收入增长 43%-45%，但华尔街共识接近 47%-49%。去年同期已经是一个拐点，总收入增长接近 78%，使其成为今年最难的比较之一。如果增长速度在 30 多岁左右放缓，并且与谷歌的谈判同时陷入停滞，那么该股的溢价市盈率就几乎没有什么可支撑的了。
Carillon Eagle Mid Cap Growth Fund 在其 2026 年第一季度投资者信函中就 Reddit, Inc.（纽约证券交易所股票代码：RDDT）发表了以下声明：
“Reddit, Inc.（纽约证券交易所股票代码：RDDT）是一个在线社区平台，用户可以在其中分享、讨论和参与广泛主题的内容。该公司公布了稳健的收入增长和盈利能力，而备受关注的登录用户增长指标有些令人失望。即将到来的大语言模型（LLM）数据许可续订的额外不确定性也给市场情绪带来压力。该公司授权股票回购，并为广告商提供了有吸引力的受众，因为大约一半的用户在其他社交媒体平台上不活跃。”
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