美光 (MU -0.44%)、SK 海力士 (SKHY -3.92%) 和三星 (SSNLF +0.00%) 是今年市场上涨幅最高的股票。他们巨大的盈利业绩是由存储芯片的严重短缺推动的，而存储芯片市场由这三家公司主导。随着人工智能超大规模企业购买尽可能多的芯片，内存价格已经飞涨。
SK 海力士和三星最近的财报对美光投资者发出了重大警告，这不仅可能影响本季度的业绩，而且可能影响未来的业绩。它可能会对投资者今天愿意支付的股票价格产生巨大影响。
SK海力士和三星报告了什么？
去年这三只存储芯片股票盈利的最重要驱动因素是定价。芯片制造商经常根据供需情况重新协商芯片定价。新的制造工厂需要数年时间才能开始大规模生产芯片，这意味着需求的激增可能会导致芯片价格大幅上涨。一旦额外的供应进入市场或需求下降，价格就会下跌，而运营成本更高，利润下降得更多。
这就是存储芯片市场的周期性，但市场对此很了解。这就是为什么投资者今天要为芯片制造商支付个位数的市盈率。他们预计盈利周期将在不久的将来接近顶峰。
SK海力士和三星的财报令人担忧的是，其峰值盈利可能低于预期。过去三个月两家公司的定价相对于预期疲软就证明了这一点。
可以肯定的是，SK海力士仍将DRAM定价环比上调了约30%，三星将DRAM芯片定价上调了40%以上。 NAND 价格上涨得更快，SK 海力士的价格上涨了 50%，三星的价格上涨了 60%。
不过，分析师的预期会更好。高盛分析师表示，他们预计 SK 海力士的 DRAM 芯片将实现 39% 的增长。分析师目前预计本季度的价格仅上涨 19%。晨星公司的分析师对三星的定价感到失望，低于他们预期的 48%。
结果表明，美光下个月公布季度收益时，其 DRAM 定价也可能低于预期。尽管如此，重要的是要研究可能导致股价下跌的原因以及这对每家公司的股价意味着什么。
是什么给存储芯片制造商带来压力？
三星和SK海力士的定价低于预期表明人工智能需求可能正在放缓。 SK Hynix 的报告显示上季度 HBM4 出货量低于预期，这进一步加剧了这种情况。管理层向投资者保证，公司将在下半年提高 HBM4 产量，这将对整体定价产生积极影响。
也许影响定价的最大因素是芯片制造商与客户签署的长期协议。这些协议提前数年为客户锁定定价，从而降低峰值定价，但它们也可以防范下行风险。这是对需求枯竭的一种对冲，并使芯片制造商有信心建立新的制造能力。
效果已经显现，价格上涨速度比预期慢。美光表示，截至上季度，其 20% 的 DRAM 销售额和约三分之一的 NAND 销售额已通过长期协议覆盖。这些数字可能会继续攀升，但也可能会影响定价和收益。
因此，峰值定价可能会低于分析师之前的预期。虽然由于长期定价稳定，美光及其竞争对手可能会获得比过去盈利周期略高的市盈率，但他们的市盈率将会较低。更重要的是，潜在的长期收益下滑仍然存在，因为长期协议可能只会拉动需求，最终导致收益长期下滑。