大多数 DAT 现在的交易价格都低于其持有的加密货币的价值，削弱了曾经帮助公司扩大资产负债表的融资模式。

根据 DWF Ventures 的一份新报告，加密货币金库模式已在很大程度上失去了其早期优势，大多数数字资产金库（DAT）公司不再获得溢价，从而使它们能够在不稀释现有股东的情况下筹集资金并积累更多加密货币。

周四发布的报告发现，管理资产规模最大的 20 个 DAT 中，只有 4 个的 mNAV 高于 1，这意味着它们的市值超过了其所持有的加密货币的价值。它们是 Bit Digital、Strive、Hyperliquid Strategies 和 BitMine。

广泛的折扣表明投资者不再愿意为通过上市公司进行的加密货币投资支付相同的溢价。

DWF 表示，自 Michael Saylor 的策略在 2020 年率先推出比特币国库模型以来，大多数 DAT 股票的表现均低于仅持有基础加密资产的股票。 DWF 发现，即使在表现优于大市的 DAT 股票中，与简单持有加密货币相比，其优势通常也很小。

该报告发布之际，去年推出比特币金库策略的法国半导体公司 Sequans Communications 透露，它出售了剩余的 314 比特币，完成了 5 月份通过赎回可转换债务开始的退出。 Sequans 目前的资产负债表上不持有任何加密货币。

20 家最大的数字资产财务公司中，只有 4 家的交易价格高于其持有的加密货币。资料来源：DWF Ventures

根据 DWF 的说法，当该策略新颖并吸引投资者注意时，投资者为 DAT 股票支付的溢价通常会达到顶峰。例如，Strategy 的 mNAV 在 2024 年末比特币上涨期间达到峰值，当时对杠杆 BTC 敞口的需求强劲。

DAT 警告早于最近一次经济衰退

DWF 并不是唯一一家就 mNAV 下降发出警告​​的公司。渣打银行于 2025 年 9 月提出了这一问题，当时比特币和更广泛的加密货币市场正在蓬勃发展，并警告称“mNAV 崩溃”可能会导致数字资产财务公司之间的广泛整合。

Galaxy Digital 去年发出了类似的警告，认为 DAT 模型“主要取决于资产净值的持续股权溢价”。

这种溢价允许公司发行股票并使用收益购买更多加密货币，而不会稀释现有股东的持股。如果股票交易价格低于资产净值，筹集股本购买更多加密货币可能会被稀释，并破坏该策略的核心融资机制。

Galaxy 研究分析师威尔·欧文斯 (Will Owens) 写道：“如果溢价暴跌，或者更糟糕的是，出现折扣，那么该模式就会开始崩溃。”

事实证明，今年这一模式更难以维持，比特币从去年 10 月超过 126,000 美元的历史高点跌至 60,000 美元以下，然后又恢复到 86,000 美元左右。