一年前对甲骨文 (ORCL -3.65%) 的 10,000 美元投资如今价值约为 6,300 美元，包括股息。该股于 2025 年 8 月 15 日收盘于 248.28 美元，截至撰写本文时，其交易价格约为 154 美元，跌幅约为 38%。
这个数字低估了这一旅程的价值。购买后一个月内，该股份的价值一度接近 14,000 美元。到今年 7 月底，它已缩水至 4,600 美元左右。我想不出还有哪家这么大的公司能在 12 个月内实现双向发展这么远。
这是这两个数字之间的路径。
流行音乐
去年 9 月 9 日，甲骨文公布了 2026 财年第一季度业绩，改变了市场对该公司的看法。收入增长了 12%，这还不错。
重要的数字是剩余履约义务（RPO），即公司尚未交付的合同未来收入。在少数价值数十亿美元的人工智能 (AI) 合同中，RPO 达到 4550 亿美元，同比增长 359%。
第二天，该股上涨 36%，创 1992 年以来最大单日涨幅，市值增加约 2440 亿美元，一路触及 345.72 美元的历史新高。在高峰时期，价值 10,000 美元的股份一度价值近 14,000 美元。管理层还制定了云基础设施收入从 2026 财年的 180 亿美元增长到 2030 财年预计的 1440 亿美元的路径。
就其价值而言，需求本身仍然存在。 RPO 全年持续攀升，截至 2026 财年（今年 5 月）达到 6,380 亿美元，仅最后一个季度就增加了 850 亿美元。云基础设施收入逐年加速，从第一财季的同比增长55%增长到第四财季的93%，全年达到181亿美元。总收入增长 17%，达到 674 亿美元，按照公认会计原则 (GAAP) 计算，每股收益增长 34%，达到 5.83 美元。
付出代价
所以增长就显现出来了。市场在今年剩下的时间里衡量的是交付费用。
甲骨文在 2026 财年的资本支出为 557 亿美元，高于 2025 财年的 212 亿美元。这一支出在一年内增加了一倍多。运营现金流达 320 亿美元，增幅高达 54%，但未能跟上步伐，自由现金流为负 237 亿美元。
为了弥补这一缺口，该公司在本财年筹集了 430 亿美元的债务和 50 亿美元的股本，预计在 2027 财年再筹集约 400 亿美元，其中包括稀释现有股东的 200 亿美元的市场股票发行（直接向市场出售新股）。
成本削减也变得严厉。截至 2026 财年，甲骨文拥有约 141,000 名全职员工，比上年同期减少约 21,000 人。当然，股息不断到来（每季度 0.50 美元，或全年股份约 80 美元），但这几乎没有削弱这种规模的下降。
投资者相应地重新定价了公司。 6月底，该股经历了自2001年以来最糟糕的一周，7月底触及52周低点114.50美元，较9月份的峰值下跌67%。按这个价格计算，股价约为盈余管理指导价的 14 倍。 2025 年 8 月的 10,000 美元股份当天价值约为 4,600 美元。
纽约证券交易所代码：ORCL
剩下的就是它
股价已从 7 月低点回升约 35%。而且增长并未放缓。管理层预计2027财年收入约为900亿美元，增长超过30%，第一季度收入预计增长27%至29%。
然而，这种增长的代价已经完全改变了。 2027 财年指引还要求非 GAAP（调整后）每股收益为 8.05 美元，这使得该股约为其自身盈利指引的 19 倍。这远低于该股去年秋天的溢价，而且只有在数百亿美元的支出继续达到指导值的情况下，该市盈率才看起来合理。
简而言之，市场从未停止相信甲骨文的需求。在整个下降过程中，积压订单有所增加。改变的是投资者为需要如此多的资本和如此多的稀释才能实现的增长所付出的价格。
一年前，市场对甲骨文的评价就像是一家拥有令人兴奋的积压订单的软件公司。如今，它的估值就像它已经成为的那样——人工智能基础设施的资本密集型建设者。较低的价格可以说适合较困难的业务。