比特币财务公司承诺会比单独投资比特币提高回报，但潜在的上行空间是否大于下行风险？
现在有 179 家上市公司的资产负债表上持有比特币，所有公司都遵循同一个简单公式的变体：
在传统市场上筹集资金，购买比特币，并尝试以比公司稀释股东的速度更快的速度增加支持每股的比特币数量。
StoneX 董事总经理兼高级股票研究分析师马克·帕尔默 (Mark Palmer) 表示，这就是财务公司试图“击败”比特币回报的方式。
当比特币价格上涨并且投资者乐于为下一次疯狂购买提供资金时，使这个方程发挥作用会容易得多。不幸的是，这种机制是双向的。
当溢价蒸发时，投资者的热情就会减弱。融资变得更加困难，债务和收益率义务仍然存在，而表现优于资产的相同结构放大了下跌过程中的损失。自 2025 年 7 月以来，50 家最大的比特币财务公司的市值蒸发了 830 亿美元，这并不奇怪。
Metaplanet 最近的股东强烈反对表明，当财务公司过度稀释其股东时会出现此类问题。
财务公司更有可能需要在熊市中筹集资金，但这会带来一个潜在的问题。帕尔默 说：
那么，牛市期间提供的巨额回报是否值得承受熊市期间的下行风险呢？
数学是有效的，直到资本市场停止合作
尽管比特币财务公司非常复杂，但对潜在投资者的基本测试相对简单。随着时间的推移，股东最终会得到更多的比特币支持每股吗？
帕尔默表示，投资者应该忽略公司持有的比特币数量，而应关注“扣除债务和优先股债权后，完全摊薄后每股的比特币数量”。
截至 2026 年 9 月，共有 179 家比特币财务公司。资料来源：SatsIntel
发行新股不一定是个问题。重要的是，新资本是否能产生足够的附加价值和利润，使现有股东的利益超过稀释。
如果公司发行的股票价格高于支持其的比特币价值，并用这些钱购买更多的比特币，那么股东最终可以每股获得更多的比特币。如果筹集到的资金低于该价值，他们最终得到的可能会更少。
麦卡锡表示，在上一次比特币牛市期间，这种动态对 Strategy 非常有利，因为比特币增长迅速。 “他们能够承担新的债务。因此，他们能够发行新的债务。”
第一击是成功的一半
选择合适的数字资产库是一个关键决定。麦卡锡解释说，现在有几百个可供选择，历史悠久的公司具有优势：
Strategy 的执行主席 Michael Saylor 已经成为交易本身的一部分，麦卡锡表示，即使比特币价格不涨，他也可以让故事继续发展。以太坊财务公司 Bitmine 也有一位类似的杰出人物 Tom Lee。
比特币和其他加密货币的涨跌取决于叙事，因此有一个讲故事的人站在前面有助于保持投资者的兴趣——尤其是当基础资产自由落体时。但麦卡锡警告说：
麦卡锡表示，许多遵循该策略的公司本质上只是购买比特币，并希望股价能够跟随。他说，当形势逆转时，他们“没有退出计划”，而且他预计这次洗牌将更加残酷：
公司包装带有行李
还有更简单的方法可以通过直接在交易所购买或通过现货比特币交易所交易基金（ETF）购买比特币来获得比特币。
现货 ETF 允许 TradFi 投资者通过传统经纪账户购买比特币，而无需考虑 DAT 公司的管理、融资结构或治理风险。
帕尔默表示，散户投资者可能很难理解创意金融工程：
他补充道，这些工具“承担着比特币本身并不产生的现金义务。”
那么，财资公司能打败比特币吗？
最大的比特币财务公司之一 Strive 的首席执行官马特·科尔 (Matt Cole) 表示，投资者应该只看记分牌：
他补充道，“Strive 没有出售任何比特币，在比特币熊市期间，我们的持有量增加了大约四倍，同时表现优于比特币。”
Nakamoto 首席执行官戴维·贝利 (David Bailey) 对 Metaplanet 提出了类似的观点，称其是“近两年来世界上表现最好的股票”，并且“较创始时上涨了 1,300%”。
David Bailey 表示 Metaplanet 是两年来表现最佳的股票。资料来源：大卫·贝利。
尽管迄今为止有回报，但债务到期和收益率义务仍可能会导致问题。一些无法获得相同资本、投资者关注或资产负债表火力的公司已经发现，这种交易对他们不利的速度有多快。两个最著名的例子是贝利旗下的中本公司(Nakamoto Inc)，其股价较 2025 年的峰值下跌了 99%；英国公司萨摩科技 (Satsuma Technology) 也出现了类似的跌幅。
麦卡锡自己的观点很能说明问题。当被问及他将如何部署 10 万美元用于比特币投资时，他表示他“主要会购买 ETF”，并且可能会在“交易量”策略中投入少量资金。
归根结底，购买比特币就是对比特币的赌注。购买一家财务公司就是对比特币的押注，再加上对围绕它的人员、融资结构、资产负债表和公司治理的额外押注。