Marvell Technology ( MRVL -0.38% ) 于 2016 年 10 月 5 日收于每股 13.17 美元。十年后的今天，收于 271.25 美元。
仅就价格而言，10,000 美元的股份就变成了约 206,000 美元，年复合增长率约为 35%。在同一十年中，标准普尔 500 指数的 10,000 美元（^GSPC +0.66%）在相同基础上上涨至约 36,000 美元。
但 Marvell 的崛起大部分是最近发生的。其中近四分之三是在 2026 年发生的，股价增加了两倍多。当我把这十年分成几个部分时，我发现股票的估值几乎与公司的盈利一样重要。
两次运行和一个长摊位
第一段很强劲。到 2021 年底，Marvell 股票已升至 87.49 美元，10,000 美元的股份价值约为 66,400 美元。
然后该股在四年内毫无进展。从 2021 年 12 月的高点到 2023 年 1 月上旬，该股股价下跌了 60% 以上，将持股比例降至 26,000 美元左右。
当然，他们反弹了。但 Marvell 2025 年的收盘价为 84.98 美元，略低于 2021 年的收盘价。换句话说，在 2021 年底买入的投资者没有表现出四年的耐心。
今年改变了这一点。该股 2026 年开局价接近 85 美元，6 月初收于 316.43 美元的峰值，到 7 月底几乎减半，然后才反弹。正如我所写，今年的涨幅约为 219%，最初的 10,000 美元从约 64,500 美元增至 206,000 美元。
估值几乎与收益一样
Marvell 的业务在过去十年中大幅增长。收入从截至 2017 年 1 月的 2017 财年的 23 亿美元攀升至过去四个报告季度的约 95 亿美元。同期，非 GAAP（调整后）每股收益从 0.63 美元增至 3.30 美元，增幅约为五倍，即每年约 19%。
十年前，Marvell 自称是存储、网络和连接芯片领域的领导者。现在，数据中心带来了其79%的收入。
但盈利增长 5 倍并不能解释股价上涨 20 倍。其余的来自投资者为每一美元的利润支付更多的钱。
股价为 13.17 美元，交易价格约为 2017 财年调整后收益的 21 倍。现在，其交易价格约为 Marvell 过去四个季度公布的调整后收益的 82 倍。
2022财年调整后每股收益达到1.57美元，2025财年再次达到这一水平。然后在2026财年（截至2026年1月），股价上涨81%，达到2.84美元。但从2021年底到2025年，该股没有任何表现，因为其市盈率从2022财年调整后收益的约56倍降至约30倍2026 财年调整后收益。
今年则相反。过去四个季度调整后的每股收益比 2026 财年的总收益增长了约 16%，但股价却增长了两倍。
投资者正在为管理层所说的未来付出代价。 8 月底，Marvell 预测下一财年的收入约为 180 亿美元，并预计其定制业务（根据云公司自己的规格设计芯片）将在当年增长一倍以上。即使按照下一财年的预期收益计算，该股的成本也约为市盈率的 40 倍。
纳斯达克股票代码：MRVL
重蹈覆辙需要更快的盈利增长
假设到 2036 年，投资者仍需支付 82 倍的调整后市盈率。要使该股再次上涨 20 倍，每股收益必须在整整十年内以每年 35% 左右的速度复合。这几乎是过去十年的两倍。
如果市盈率回落至 2025 年底该股调整后市盈率的 30 倍，则所需的增长将高得多。
其中大部分重担将落在定制业务上。在 8 月的财报电话会议上，首席执行官马特·墨菲 (Matt Murphy) 指出，2029 财年的定制收入将超过 100 亿美元，是 Marvell 在 2017 财年的总营收的四倍多。他表示，他看到了这一数字的上升空间，Marvell 将在 10 月 6 日于纽约举行的投资者日上阐述其长期战略。但另一个 20 倍的十年可能需要远远超出 2029 财年目标的增长，并持续数年。
我认为 Marvell 的业务可以比大多数芯片制造商保持更快的增长速度。然而，2022 年至 2025 年的时间段表明，当盈利攀升而估值下降时，股东可能会发生什么。从调整后市盈率82倍开始，未来十年的回报率可能主要取决于盈利增长，而且看起来可能比过去十年普通得多。