Marvell Technology (MRVL) 在 8 月下旬的报告中上调了 2027 财年和 2028 财年的收入预期。该股股价约为 206 美元，过去 12 个月上涨超过 220%，过去 3 个月下跌约 32%。最糟糕的情况是毛利率，管理层提供了这个数字。该柜台的位置进一步下降，营业利润率连续两年扩大。
Marvell 预计 2028 财年毛利率将下降，然后保持不变
对于 2027 财年第三季度，该公司指导非 GAAP 毛利率低至 57.5%。首席财务官将定制芯片产能提升作为其辞职的原因，并将 2028 财年的初步观点置于同一范围内。因此，Marvell 加速最快的部分也是导致毛利率下降的部分。
时机是熊市的另一半。 Marvell 在 8 月份与一家大型超大规模企业披露的扩展协议和保证对 2028 财年没有任何影响，因为管理层表示，其当年涵盖的项目收入已经在定制目标之内，尽管管理层表示，同样的协议使其对 2029 财年以后的定制业务更有信心。如果增长最快的产品毛利率较低，那么每增加一美元收入，利润就会减少，单靠增长并不能解决这个问题。
该公司保留的每一美元都比两年前更多
在总线以下，方向反转。过去两年，营业利润率逐年上升，从两年前的-7.5%上升到一年前的6.0%，再到过去12个月的16.8%。同期 12 个月的收入为 95 亿美元，增长了 30.6%，因此基数较小并不能满足这一比率。
机制就是支出。 2027 财年第二季度，非 GAAP 运营利润率达到 36.6%，同比增长 180 个基点，因为非 GAAP 运营支出 6.11 亿美元的增长速度远低于 37% 的收入增长。在收入增长和支出增长速度减半的情况下，毛利率保持在一定范围内，仍然会留下更大的营业利润率。
Marvell 能否将这种扩大作为定制芯片规模来应对？
不是自动的。毛利率的混合压力并没有因为营业利润率的上升而消失。过去两年的情况表明，总线以下的杠杆率已经超过了混合杠杆率。这种情况能持续多久是一个悬而未决的问题。
一个细节缩小了范围。定制业务正在大力发展，但它可能还不是新增指导中最大的部分：管理层称连接性可能是其在 2028 财年前景中增加 15 亿美元的最大驱动力，其中包括扩展光学、交换和光学 DSP。这些并不是管理层所说的拖累毛利率的产品。
该案例范围狭窄且可测试。当报告 2027 年第三季度财报时，请关注营业利润率是否再次攀升，毛利率是否在指导范围内。如果确实如此，即使该公司的股票在 12 个月内仍上涨了 220% 以上，但三个月的抛售将使该公司的利润线不断扩大。这个问题值得对每只遭受如此猛烈抛售的股票提出。
Marvell 仍采用单一 AI 构建
即使利润朝着正确的方向发展，也是一家公司的利润，在公司无法控制的一个支出周期内。 Trefis 高品质产品组合是一种保持高品质名称的方法，而不是将结果依赖于单一构建。该投资组合的业绩记录超过了三大主要指数——标准普尔 500 指数、标准普尔中型股指数和罗素 2000 指数。
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