富国银行于 9 月 17 日开始覆盖 Applied Digital Corporation（纳斯达克股票代码：APLD），给予“增持”评级和 50 美元的目标价。分析师 Eric Luebchow 将其称为“最佳创意”。该股在票据发布后上涨，并一直保持在赎回前的水平之上。

富国银行的呼吁是基于已经签署的租约，而不是基于预期到达的需求。 Applied Digital 为人工智能公司建造和租赁数据中心，目前合同容量约为 1.4 吉瓦。该银行预计这些租赁的基本期限价值约为 360 亿美元，并表示在 30 年内续约可能会使该价值超过 860 亿美元。超过 70% 的合同兆瓦电量直接由 Meta 和 Oracle 负责。

仅合同书就比股价更值钱：

富国银行的核心主张是估值。 Luebchow 按净现值计算，对现有合同租赁的估值约为每股 30 美元。电话会议前一天，该股收盘价为 24.39 美元。根据分析师自己的计算，已签署的租约超过了预购股价，未建管道的估值几乎为零。 30 美元和 50 美元目标之间的差距看起来像是尚未签订合同的产能。

租约本身就是原因。这些是照付不议协议，这意味着租户无论是否使用容量都要付费。富国银行将积压订单描述为投资级集中，因此交易对手规模庞大且信誉良好。初创租户可能会破产并停止付款。投资级租户这样做的可能性要小得多。

网连接，而这些需要数年时间才能保证。富国银行认为，稀缺的投入是电网接入，而不是资本，而应用数字公司很早就获得了分配。该银行称该公司的业务具有实力优势，与在竞争激烈的市场上建立业务的竞争对手相比，其监管风险较小。

承包未建，租户少：

积压的订单在建成之前都不会得到支付，而这座建筑的资金是由其他人的钱资助的。 Applied Digital 从麦格理资产管理公司获得了高达 50 亿美元的优先股，并分批提取。在资本结构中，优先股领先于普通股股东。照付不议租赁还可以固定收入，同时让开发商承担成本超支。一个被推迟的校园仍然欠着融资，却一无所获。

租户集中度是第二个问题。 Meta、Oracle 和 CoreWeave 上的积压数量仅与这三者一样多。尽管富国银行指出，CoreWeave 租赁是最薄弱的环节，但它在高评级车辆中提供了元信贷支持。 CoreWeave 正在通过债务为自己的扩张提供资金，并同时向多个房东做出承诺，因此过度承诺的租户需要与所有人一起重新谈判。

标题数字是三十年的续约方案，而不是合同。 360 亿美元的基本期限是合同规定的数字，即便如此，也只有每个校区都竣工并移交后才能实现。每股 30 美元取决于几年后开始的现金流贴现，而该票据公布的覆盖范围并未给出其背后的贴现率。

结论：

富国银行已经对 Applied Digital 签署的租约的价值进行了估算，从数学上看，合同书涵盖了当前股价的大部分。然而，仍然存在三个问题。它们是建设 1.4 吉瓦所需的资金、集中在三个租户以及合同和交付之间的差距。下一个考验是10月中旬的第一财季报告。留意合同兆瓦数和实际赚取收入的兆瓦数之间的差距，因为新的租赁公告是在糟糕的季度中最容易产生的事情。

市场情绪：

根据 Insider Monkey 数据库，截至 2026 年第二季度末，Applied Digital Corporation（纳斯达克股票代码：APLD）由 59 家对冲基金持有，股份总价值约为 27 亿美元。这一数字高于上一季度的 39 家对冲基金持有者，累计投资价值约为 13 亿美元。

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