Broadcom ( AVGO -1.50% ) 的成本约为去年报告利润的 71 倍。同一只股票的成本大约是分析师预期的下一只股票利润的 27 倍。截至撰写本文时，这两个数字描述的股价相同，约为 428 美元，差异完全在于收益。
如此广泛的传播只能通过两种方式解决。报告收益上涨以满足价格，或者价格下跌以满足收益。哪一方给？
我认为，博通自己的历史有一个答案，因为该公司在过去五年中已经运行过两次这种完全相同的设置。两次都是以财报收盘。
差距（以美元为单位）
过去 12 个月的每股收益约为 6 美元，今天的价格使市盈率接近 71。分析师一致预测未来一年每股收益约为 15.75 美元，是该公司刚刚盈利的两倍半以上。相对于这个数字，今天的价格是 27。
只有利润持续飙升，看似廉价的 27 号才会存在。
到目前为止，他们是。在 2026 年第二财季（截至 5 月 3 日的期间），博通的净利润同比增长 88% 至 93 亿美元，营收增长 48% 至 222 亿美元。自由现金流也增长了 60%，达到 103 亿美元。过去 12 个月，净利润增长了一倍多。收入方面的差距正在实时缩小。
盈利低迷有结构性原因。 Broadcom 是一家连续收购者（VMware 是其最大的一笔交易，于 2023 年底完成），交易会计在每次收购结束后数年内都会抑制报告的利润，因为该公司要摊销其购买的资产。这些指控按计划逐渐消失。
第二财季的进展显示出进展的缓慢：该季度报告的净利润为 93 亿美元，与非 GAAP 净利润（调整后）的 121 亿美元相比，差距在 25% 左右，而且两者过去相差甚远。分析师的预测通常依赖于调整后的收益，其中不包括大部分费用。因此，今天的部分差距是定义性的，并且随着摊销的减少，它会自行缩小。
历史有利于盈利方面
到 2024 财年末，即 VMware 交易完成一年后，博通的市盈率达到 137，而其远期市盈率接近 29，这是当今差距的更大版本。
接下来发生的事情并不是车祸。报告的净利润增长了一倍多，市盈率下降至今天的 71 倍，公司市值一路从约 7900 亿美元升至约 2 万亿美元。收益缩小了差距，而价格则不断攀升。
前一集的发展方向相同。截至 2021 财年末，由于 CA Technologies 和赛门铁克交易的摊销仍在影响报告的利润，倍数接近 35，远期倍数接近 17。一年后，倍数降至 18 左右。
盈利大幅增长，而市值却下跌约 10%。当时价格有点帮助。大部分成交仍来自收益。
已经在价格里了
当然，样本很小，而且早期的差距很大程度上是会计人为造成的。今天的版本部分是这样的，VMware 摊销仍在滚动，部分是增长赌注。博通的指引要求第三财季收入约为 294 亿美元，同比增长 84%，分析师的前瞻性预测假设这种增长仍在继续。
如果它落地，这个差距就会像前两个一样缩小。
但远期市盈率已经将每股收益上涨至大约 15.75 美元。如果利润准确地达到这一预测，并且股票只是维持目前的价格，那么结果就是一家价值 2 万亿美元的公司以市盈率 27 倍的价格交易，而上涨的利润已经花掉了。
历史的重演是维持这个价格的原因，而不是奖励它的原因。如果价格下滑，这将成为博通的第一个巨大差距，价格方面需要真正平仓。
我相信这一差距可以通过博通一贯的方式解决——通过损益表。该业务的执行情况太好了，无法期待其他情况。但该结果是市场的基本预期，其市盈率为预测值的 27 倍，已经是市盈率的两倍多。