随着大规模基础设施支出推动大量新企业借贷，高盛对最大的人工智能超大规模企业发行的债务变得更加谨慎。这一呼吁并不是对人工智能投资论点的拒绝，而是警告称，即使基础业务依然强劲，无情的债券发行也可能会给大型科技信贷的估值带来压力。

高盛资产管理公司多部门固定收益投资主管林赛·罗斯纳 (Lindsay Rosner) 告诉彭博电视台，我们相信将会有大量超大型企业发行。对于整个行业，我们减持，因为我们知道将会有更多发行。

亚马逊（纳斯达克股票代码：AMZN）、Meta Platforms（纳斯达克股票代码：META）、Alphabet（纳斯达克股票代码：GOOGL）、微软（纳斯达克股票代码：MSFT）和甲骨文（纽约证券交易所股票代码：ORCL）一直在加大资本支出，为数据中心、芯片、电力和其他人工智能基础设施提供资金。

这促使几家大型科技公司更深入地进入公司债券市场。

罗斯纳说，这就是我们全年所看到的情况。新发行将取代现有发行。

重要的区别是，高盛的减持呼吁主要是关于供应。

罗斯纳表示，她的团队仍然相信人工智能的故事，但预计随着投资者吸收更多新债务，将继续借贷以重新定价部分信贷市场。

这很重要，因为人工智能的建设正变得更加资本密集。由于自由现金流面临巨额资本支出计划的压力，超大规模企业越来越依赖债务。

规模可能会继续扩大。报告中引用的布鲁金斯学会研究估计，到 2032 年，美国人工智能基础设施可能需要大约 10.3 万亿美元的投资，更多的金融风险可能会从大型科技公司的资产负债表转移到透明度较低的融资结构。

投资者外卖

对于投资者来说，高盛的警告更多的是关于融资条件，而不是长期的人工智能需求故事。

即使信贷质量保持稳定，大量发行也会推高债券利差并提高借贷成本。

投资者应关注超大规模债券供应、信贷利差、自由现金流、资本支出强度和利息支出。

如果人工智能货币化增长得足够快，今天的债务负担可能仍然是可控的。

但如果借贷的持续速度快于现金生成速度的提高，人工智能热潮的融资成本可能会成为整个大型科技公司估值争论的重要组成部分。