两大科技巨头——Alphabet (GOOG +1.60%) (GOOGL +1.34%) 和微软 (MSFT -0.06%) 今天公布了财报。两者都显示出强劲的云增长，但市场对它们的对待却截然不同。微软股价盘后上涨，而 Alphabet 股价下跌。为什么？

我认为答案的一个重要部分是双方计划如何支付双方计划的巨额支出。

两家公司的云增长均加速

微软销售额增长 19%，达到 923 亿美元，超出了华尔街的目标。 GAAP（公认会计原则）每股收益 (EPS) 为 4.92 美元。调整后每股收益为 4.89 美元，高于华尔街预期的约 4.72 美元。其云平台Azure增长了48%，收入达到331.7亿美元。

Alphabet 的云增长甚至比微软还要强劲：该部门增长了 103%，营业收入达到 111 亿美元，销售额达到 307 亿美元。总体而言，销售额增长 25%，达到 1,276 亿美元，略低于预期，而 GAAP 每股收益实际上从 2.87 美元下降至 2.12 美元。搜索广告和 YouTube 广告也表现不佳。

Alphabet 的现金流才是真正的问题

Alphabet 每股收益下降的部分原因可以归因于股本证券 87 亿美元的净亏损，但即使剔除这一损失（每股价值 0.55 美元），收益仍然远低于华尔街的预期。

虽然看起来不太好，但我认为市场反应的真正问题是该公司的现金状况。 Alphabet 的资本支出 (capex) 支出为 514 亿美元，高于一年前的 240 亿美元。运营现金流（即业务实际产生的现金）为 423 亿美元。这使得自由现金流（FCF）——支付资本支出投资后剩下的资金——为负 91 亿美元。这比该公司上季度报告的负 59 亿美元还要糟糕。

本季度，Alphabet 通过高级无担保票据筹集了 287 亿美元，并通过出售股票筹集了 124 亿美元。长期债务已从 2025 年底的 465 亿美元增至 1,251 亿美元。

Alphabet 表示，其 2026 年资本支出指引维持在 1950 亿至 2050 亿美元之间，但预计 2027 年资本支出将“大幅增加”。

微软仍在以自己的方式付费

另一方面，微软的 FCF 仍然是积极的，尽管像 Alphabet 一样，这个数字正在朝着错误的方向发展。该公司公布的自由现金流为 186.3 亿美元，同比下降 27%，而现金资本支出为 393.7 亿美元。其更广泛的资本支出（包括融资租赁）为 452 亿美元。

首席财务官艾米·胡德 (Amy Hood) 在 7 月的财报电话会议上表示，尽管资本支出预计将扩大，但该公司预计本财年的自由现金流将保持为正值。在那次电话会议上，她还表示对其云服务的需求超过了供应。

总结

目前，微软的季度现金流拥有更健康的缓冲——在等待这些投资获得回报的同时，有更多的空间继续支出。 Alphabet 越来越多地要求贷方和股东帮助支付这笔费用。

显然，这种增长是无可争议的，但我仍然认为，这一赌注是否会给两家公司带来回报尚无定论。成本不断攀升，我担心从长远来看，这一数字不会被计算出来。