太空探索技术公司（SPCX -1.74%），又称SpaceX，以其火箭而闻名。但令人惊讶的是，这些发布几乎没有解释华尔街如何评价该公司。 TipRanks 追踪的 35 名分析师的 12 个月目标价在 75 美元到 450 美元之间。截至撰写本文时，平均共识估值为 217 美元，比该股的价格高出近 50%。

如此大的范围反映的不仅仅是对火箭发射的不同预期。分析师对 Starlink 的未来利润、SpaceX 的人工智能 (AI) 雄心以及将这些机会转化为可持续现金流所需的巨额资本给出了截然不同的估值。

火箭贡献的直接价值少得惊人

摩根士丹利分析师 Adam Jonas 将 SpaceX 的目标价定为 300 美元。然而，据报道，该投资银行仅将每股 8 美元分配给其外部发行业务，即不到该目标的 3%。该投资银行将每股 118 美元归属于 Starlink 支持的连接业务，每股 165 美元归属于企业人工智能业务。

SPCX - 太空探索技术

纳斯达克 · 截至 2026 年 10 月 16 日美国东部时间下午 4:00

SpaceX 的财务状况有助于解释原因。该公司第二季度的收入达到78.1亿美元，但其太空部门仅贡献9.62亿美元。在太空领域，外部发射服务仅产生 6.48 亿美元，约占总收入的 8%。

航天部门第二季度运营亏损 5.42 亿美元。 SpaceX 还花费了约 10.8 亿美元用于该领域的研发，主要与下一代火箭发射系统 Starship 相关。

SpaceX 的大部分发射能力也支持其自身业务。在第二季度完成的 38 次发射中，28 次是内部任务，包括星链部署和开发测试。 SpaceX 在部署自己的星链卫星时不确认发射收入。相反，它将这些成本计入其卫星资产的价值中。

因此，火箭发射器不仅仅是 SpaceX 销售的产品。它们是可以降低部署和更换卫星成本的基础设施。如果星舰最终使发射成本大大降低，那么大部分收益可能会增加到星链的经济效益，而不是火箭收入。

因此，火箭的独立估值可能相对较低，但对 SpaceX 最大的增长机会仍然至关重要。

星链赚取利润，AI消耗资本

SpaceX 的连接部门第二季度收入为 42.9 亿美元，营业收入为 16.6 亿美元，营业利润率高达近 39%，令人印象深刻。截至第二季度末，Starlink 的用户数量同比翻了一番，达到 1200 万。然而，随着 SpaceX 向低价市场扩张，每位订户的平均月收入同比从 85 美元下降到 66 美元。

尽管出现下滑，第二季度 Connectivity 的营业收入同比增长 79%，部分原因是企业和政府收入翻了一番多。这表明 SpaceX 可以提高其连接业务的盈利能力，即使平均用户收入下降。

SpaceX 还专注于移动连接。据报道，该公司最近同意以 80 亿美元收购 Grain Management 的 800 兆赫频谱组合。这将使 Starlink Mobile 能够通过卫星和地面网络提供连接。不过，该交易需要获得联邦通信委员会的监管批准。与传统运营商的竞争还可能涉及大量额外的基础设施支出。

人工智能提供了更大的机会，但也带来了更大的财务不确定性。第二季度，SpaceX 的人工智能收入同比增长近 247%，达到 25.6 亿美元，这主要得益于云计算协议。然而该部门却录得 12.6 亿美元的运营亏损。虽然管理层报告称，人工智能业务的调整后息税折旧摊销前利润 (EBITDA) 为 11.5 亿美元，但该数字不包括约 18.9 亿美元的折旧和摊销。这些费用很重要，因为昂贵的计算设备最终需要更换。人工智能还占 SpaceX 季度资本支出的 158.3 亿美元，即 86%。

为什么分析师的分歧如此之大

SpaceX 的人工智能合同显示出强劲的需求，但不一定能带来持久的收入。

一位客户占第二季度合并收入的 19.5%，完全属于 AI。这占人工智能领域收入的近 60%，凸显了对单一客户的过度依赖。

SpaceX 的云协议通常允许在初始容量提升期后提前 90 天通知终止。这会产生重大风险。计算设备可能需要多年的盈利使用才能收回成本，而某些客户承诺可能会更快结束。

摩根士丹利最初的 2026 年 7 月模型设定了 300 美元的价格目标，预计到 2040 年人工智能年度收入将达到 2.6 万亿美元。然而，同一模型还估计 2027 年至 2034 年间外部融资需求约为 6700 亿美元。辉立证券设定的价格目标为 75 美元，并预计到 2030 年累计负自由现金流约为 900 亿美元。

SpaceX 的融资需求已经很大。路透社报道称，该公司正在寻求 400 亿美元的债务融资来购买 Nvidia 芯片。 SpaceX还完成了对Cursor的600亿美元收购，涉及发行约3.91亿股股票。这凸显了 SpaceX 的扩张也会稀释现有股东的股权。

估值几乎没有让人失望的空间。 SpaceX 的交易价格是往绩收入的近 93.7 倍（截至 2026 年 10 月 15 日）。尽管 SpaceX 继续大力投资人工智能基础设施，但这种溢价估值反映了对未来增长和盈利能力的巨大期望。

SpaceX 还计划在轨道上部署人工智能计算基础设施，可能使用太阳能卫星在太空处理数据。然而，这一机会尚未在商业上得到证实。美国政府问责办公室的一份报告强调了涉及电力、冷却、通信和硬件耐用性的主要挑战。如果 SpaceX 克服了这些障碍，轨道计算仍然必须与地球上的数据中心具有成本竞争力，才能产生可​​持续的利润。

SpaceX 的火箭对其增长雄心至关重要。然而，其数万亿美元的估值最终取决于Starlink和AI能否产生足够的可持续现金流来证明其庞大的基础设施投资是合理的。仅成功的发布并不能确立这一价值。