电视专业公司 Netflix ( NFLX 1.99% ) 于周四公布了第二季度业绩，但该报告本身并无波澜。收入同比增长 13%，达到 126 亿美元，符合管理层的预测，营业利润率略高于计划。
周五，该股仍下跌约 7%，至 68.95 美元，距离 52 周低点仅几美元。
跌落延长了一段悲惨的路程。 Netflix 的股价在过去一年中下跌了 40% 以上，较 126.71 美元的 52 周高点下跌了约 46%。
此次抛售还带来了一年前似乎难以想象的估值。这家流媒体巨头的市盈率约为 22 倍。
那么，遭受重挫的成长股终于便宜了吗？
从几乎所有指标来看，这个季度都表现稳健
报告中没有太多可批评的地方。第二季度收入增长主要由会员增长、定价和广告收入增加推动，该公司在每个地区都实现了两位数的增长。尽管该公司 33.4% 的营业利润率较 2025 年第二季度的 34.1% 略有收窄，但营业收入同比增长 11% 至 42 亿美元。每股收益同比增长 11% 至 0.80 美元。
全年前景也完好无损。管理层将 2026 年收入预测缩小至 510 亿美元至 514 亿美元，增幅为 13% 至 14%，并将营业利润率目标维持在 31.5%，高于 2025 年的 29.5%。
这一预测意味着今年的营业收入增长将超过 20%。 Netflix 还预计 2026 年其广告收入将大致翻一番，达到约 30 亿美元。
值得注意的是，该公司正在以创纪录的速度向股东返还现金。 Netflix 在第二季度回购了 47 亿美元的股票（有史以来回购规模最大的一个季度），在董事会 4 月份向该计划追加了 250 亿美元资金后，该公司仍有 271 亿美元的回购能力。
显然，业务本身表现良好。
问题是趋势
问题在于Netflix的增长轨迹。 2025年第四季度，收入同比增长17.6%。今年第一季度增速放缓至 16.2%，第二季度则放缓至 13.4%。管理层预测第三季度增长约 12%。
每下降一步都很小。但这已经是连续三个季度的减速，而且还看不到底部——我怀疑其中一些只是公司规模追赶公司的算术。
多年来，投资者为 Netflix 的股票支付了溢价，因为该公司的增长率始终与其规模相悖。随着增长率的下降，市场一直在对该股进行重新定价，从溢价增长故事变为更接近成熟的故事。
然而，22 倍市盈率的数字有一个警告。 Netflix 的往绩利润包括该公司在第一季度收购华纳兄弟探索工作室资产的交易破裂后收取的一次性 28 亿美元终止费，而这笔意外之财使该公司的市盈率更加平庸。
股票交易价格约为预期市盈率的 20 倍。对于一家预计今年营业收入增长超过 20% 的公司来说，这可以说是一个公平的价格，甚至可能是一个适度的价格。但只有当增长稳定在管理层预测附近时，这样的市盈率才算公平。建立在增长放缓基础上的估值可能会持续压缩。
当然，也有理由怀疑它是否稳定。 2026 年上半年，会员观看该服务的时长超过 970 亿小时，同比增长 2%。这是健康的参与，但定价仍然是当今收入增长的主要驱动力之一。该公司还将娱乐行业描述为“充满活力且竞争激烈”，并且正在与财力雄厚的竞争对手争夺观看时间。
那么，随着股价从低点下跌了几美元，泡沫也基本消失，是时候买入了吗？不适合我。目前的估值是多年来最合理的，但让我愿意支付 20 倍预期收益（增长放缓正在趋于平稳的证据）的一件事尚未体现在数字中。毕竟，管理层自己的预测表明，经济放缓至少会持续到第三季度。
我会继续关注那个楼层。如果收入增长稳定在较低的两位数，同时营业利润率持续扩大，事后看来，今天的价格可能看起来很便宜。但在趋势转向之前，我会保持观望。