对于华尔街来说，今年是充满历史意义的一年。除了见证股市历史上规模最大的首次公开募股以及美联储自 1913 年成立以来第 17 任美联储主席宣誓就职之外，投资者还看到了永恒的道琼斯工业平均指数 (^DJI +0.28%)、基准标准普尔 500 指数 (^GSPC +0.62%) 以及依赖成长股的纳斯达克综合指数 (^IXIC) +1.30%）跃升至历史新高。

有几个因素推动了华尔街的航行，包括人工智能（AI）的发展和好于预期的企业盈利。

但事情并不像华尔街主要股指所显示的那么完美。以特朗普通胀为首的通胀四重打击正在酝酿之中，而这是摧毁华尔街历史性牛市反弹的完美秘诀。

特朗普总统的政策正在煽动通货膨胀。图片来源：白宫官方照片，丹尼尔·托罗克拍摄。

1.特朗普总统的关税被证明是有问题的

作为以下讨论的序言，适度的通货膨胀（物价上涨）对于经济增长来说是正常且健康的。就连美联储也将长期通胀目标设定为 2%，而不是 0%，因为政策制定者明白，企业应该对其商品和服务拥有一定程度的定价权。

然而，过去 12 个月 (TTM) 通胀率近几个月飙升，从 2 月份的 2.4% 飙升至 5 月份 4.2% 的（当前）峰值。此次通胀飙升的主要原因在于唐纳德·特朗普总统的政策（即特朗普通胀）。

纽约联储：关税传导尚未完成。近一半的关税支付公司表示，由于他们选择在更长的时间内分摊更高的投入成本，因此价格还会进一步上涨（“‘一次性’并不意味着‘一次性全部’。”）https://t.co/kBm914Jk8S pic.twitter.com/th0iV1PTOa

例如，2025 年 4 月，特朗普总统公布了全面的全球关税，并对数十个据信与美国存在不利贸易不平衡的国家征收更高的互惠关税。尽管美国最高法院的一项裁决在 2026 年 2 月推翻了其中许多“解放日”关税，但特朗普及其政府此后以不同理由恢复了全面或选择性关税。

不幸的是，对钢铁等未成品进口商品征收关税可能会增加美国制造商的生产成本，然后转嫁给消费者。随着特朗普政府上个月宣布新一轮关税，前美联储主席杰罗姆·鲍威尔经常强调的关税对商品部门价格的不利影响可能会持续下去。

2、伊朗战争造成历史性的能源供应中断

特朗普通货膨胀所凸显的通胀四重打击的第二个方面与总统 2 月 28 日袭击伊朗的决定有关。

军事行动开始后不久，伊朗就关闭了霍尔木兹海峡，禁止大部分海上交通。每天世界上大约五分之一的液体石油通过这条狭窄的通道。特朗普攻击伊朗的决定导致了现代历史上最严重的能源供应中断。

突发新闻：5 月份 CPI 通胀率升至 4.2%，为 2023 年 4 月以来的最高水平。核心 CPI 通胀率也升至 2.9%，为 2025 年 9 月以来的最高水平。美国通胀率正式回到 4% 以上，是美联储目标的两倍多。美联储加息的可能性正在上升。

对这种能源供应中断的最初反应是原油价格迅速上涨。几周之内，天然气价格就以三十年来最快的速度上涨。尽管在和平谈判期间原油价格已从伊朗战争高点回落，但燃料价格往往会像羽毛一样下跌——尤其是在能源供应问题持续存在的情况下。

霍尔木兹海峡的商业交通可能需要相当长的时间才能恢复正常。

3. 特朗普通胀开始波及更广泛的经济领域

然而，伊朗战争的通胀问题远远超出了能源领域。虽然消费者的痛苦最初是在燃油泵上感受到的，但越来越多的证据表明，特朗普通胀正在演变并影响到更广泛的经济。

例如，总体 TTM 通胀率从 5 月份的三年高点 4.2% 下降至 6 月份的 3.5%，这几乎完全是由于原油价格疲软和燃料价格下降所致。但排除波动性食品和能源成本的核心个人消费支出（PCE）从 5 月份的 3.4% 小幅回落至 6 月份的 3.3%。根据克利夫兰联邦储备银行的通胀即时预测工具，7 月份核心 PCE 也应该保持相对不变，为 3.3%。

64. 美国核心通胀已连续 64 个月高于美联储 2% 的目标。在对抗通胀方面，美联储已经失去了所有可信度。凯文·沃什 (Kevin Warsh) 谈论的是大事，但谈论起来却很廉价。美联储昨天应该加息并结束量化宽松。 pic.twitter.com/HvimqfW6WW

核心个人消费支出的价格粘性表明，伊朗战争驱动的通胀已经蔓延到能源以外的领域。企业被迫改变运输路线，更换供应商，并为合成聚合物和塑料等石油基产品支付溢价，导致成本上升，最终转嫁给消费者。

特朗普通胀的这种演变表明，高于平均水平的通胀持续时间将比最初预测的更长。

4.股市的第一催化剂正在煽动通胀的火焰

这场通胀四重打击的最终催化剂，也是与唐纳德·特朗普总统的政策没有直接关系的一个组成部分，是股市的第一大驱动因素：人工智能。

在联邦公开市场委员会 (FOMC) 6 月会议纪要中，政策制定者特别强调人工智能是通胀的一个来源：

核心商品价格通胀较上年同期有所上升，工作人员认为这在很大程度上反映了关税和人工智能相关定价压力的影响。

如果您投资了引领人工智能革命的人工智能硬件和应用公司，那么您很有可能会笑得合不拢嘴。随着人工智能基础设施的需求远远超过供应，芯片制造商和内存/存储解决方案提供商正在享受超凡的定价能力和极高的毛利率。

另一方面，这些更高的价格正在向消费者传递。由于人工智能基础设施领域的供需不匹配现象还没有明显的结束迹象，人工智能的高速增长可能会煽动通货膨胀的火焰。

通货膨胀的四重打击可能会压垮股市

尽管道琼斯工业平均指数、标准普尔 500 指数和纳斯达克综合指数有着数十年来不断攀登忧虑之墙并屡创新高的长期记录，但股市的近期前景与长期以来一样黯淡。

尽管一些历史因素表明华尔街存在严重问题，包括估值过高和未偿保证金债务呈抛物线式上升，但美联储加息以稳定价格的前景可能会压垮股市。

在 7 月 28 日至 29 日举行的 FOMC 会议上，12 名投票成员中的 3 名反对加息 25 个基点。这是自 2016 年 9 月以来首次出现三位政策制定者持相同意见的情况。

我们还看到收益率曲线长端的国债收益率（10 年期和 30 年期债券）攀升至或接近大衰退期间最后观察到的水平。迄今为止，债券市场认为美联储主席凯文·沃什在利率问题上的虚张声势，并期待联邦公开市场委员会采取行动。

如果利率上升，部分债务融资的人工智能基础设施建设可能会放缓，迫使投资者重新考虑极高的增长率，并调整超凡脱俗的人工智能股票估值溢价。简而言之，通胀四重打击引发的一次或多次加息可能会阻止这一历史性牛市的发展。