几周前，Alphabet（纳斯达克股票代码：GOOGL）发布了 2026 年第二季度的财报，纸面上看起来几乎太好了。稀释后每股收益达到 9.11 美元，增长 294%。但这一飞跃大部分来自账面收益，同一季度该公司在数据中心上的支出超过了其运营带来的现金收入。

Alphabet 是谷歌的母公司。它的大部分收入来自于在搜索和 YouTube 上销售广告，通过谷歌云向企业出租计算能力和人工智能模型，并在上面销售订阅和设备。除了其消费者影响力之外，投资者应该关注的 10 只具有新战略合作伙伴关系的股票中的企业联盟和企业交易也凸显了 Alphabet 等科技巨头如何锁定企业需求。如果您今天搜索过任何东西，那么您已经触及了它的主要利润引擎。 Alphabet 的人工智能支出热潮是在筑起更宽的护城河，还是只是一笔更大的账单？答案取决于不久前还被认为是事后才想到的一项业务。

搜索拒绝消失

2026 年第二季度，谷歌服务收入达 945 亿美元，增长 15%。核心搜索及其他业务营收达 633 亿美元，增长 17%。这是一个已有数十年历史的行业，在聊天机器人本该吃午餐的时期，仍在以两位数的速度增长。首席执行官桑达尔·皮查伊 (Sundar Pichai) 认为人工智能功能推动了搜索查询的增长。

真正的优势是触及范围。皮查伊表示，Gemini 应用程序目前拥有 9.5 亿月度用户，近 90% 的财富 100 强企业都采用了 Gemini Enterprise。很少有公司能够如此迅速地将新模式呈现在这么多人面前，从而展开一场“微软与 Alphabet：在资本支出之后哪只人工智能云股票更便宜？”中所探讨的正面交锋。

云成长

这是改变故事的生意。谷歌云收入猛增 82%，达到 248 亿美元，营业收入达到 88 亿美元，高于一年前的 28 亿美元。云不再是一个靠广告支撑的副业项目。这是第二个利润引擎。

需求看起来也很广泛。 Pichai 表示，Gemini 模型每分钟处理 220 亿个 API 令牌（AI 模型读写的单位），他指出对安全产品的强劲需求。

全公司上下都感受到了。总收入增长 24%，达到 1,198 亿美元，营业收入增长 30%，达到 408 亿美元，营业利润率提高 2 个百分点，达到 34%。利润增长快于销售额的增长正是护城河不断扩大的样子。

谁为所有这些数据中心买单？

账单是真的。 2026 年第二季度，Alphabet 在财产和设备上花费了 449 亿美元，自由现金流（资本支出后剩余的现金）为负 59 亿美元。 CNBC 报道称，由于对人工智能支出的担忧吓坏了投资者，该公司股价在公布结果的第二天下跌。

资金转移更为重要。本季度，Alphabet 通过出售 A 类和 C 类股票以及强制可转换优先股筹集了 496 亿美元的净收益，制定了一项计划，再出售最多 400 亿美元的股票，并发行了 203 亿美元的高级票据。该季度该公司没有回购任何股票，而去年同期则回购了 132 亿美元。这与亿万富翁评选的 10 只最佳云计算股票的容量竞赛相同，但股东现在直接为基础设施扩张提供资金。

尽管如此，过去 12 个月的自由现金流仍达到 533 亿美元，而云部门的营业收入为 88 亿美元，这表明这些支出正在获得回报。这种担忧并没有破坏论文的主题。它提高了犯错的代价。

盈利线被扭曲

截至 10 月 9 日，Alphabet 的预期市盈率为 29.04 倍，高于 22.93 的 5 年平均水平，也远高于该行业的 12.29。与 2027 年每股收益预计增长 (27.38)% 相结合，对于一家利润预计即将萎缩的公司来说，该股看起来价格昂贵。

该预测需要背景。第二季度稀释后每股收益为 9.11 美元，其中 6.26 美元来自股本证券的未实现净收益，而不是来自销售广告或云服务。当今年的收益被投资收益所填充时，即使业务持续增长，明年的比较看起来也会下降。这就是为什么营业收入增长 30% 比 GAAP 净利润更能指导核心业务。

即便如此，29倍的市盈率还是溢价。投资者是为云的发展势头和搜索的持久性买单，而不是为了讨价还价。这一倍数远高于传统数字广告和娱乐同行，尽管合并引发了诸如派拉蒙 (PSKY) 在监管让步后能否将华纳兄弟 (WBD) 规模转化为回报等问题？

对冲基金兴趣有所上升，最近一个季度有 275 只基金持有该股票，高于上一季度的 265 只。空头利息仅占流通量的 1.49%，这表明看跌头寸相对有限。

基于云的高级版

证据表明，护城河正在扩大，而不是破裂：搜索仍在增长，而云计算已将人工智能支出转化为实际利润。不过，预期市盈率为 29 倍，下跌的空间很小。这种设置适合能够承受大量支出和一定程度稀释的长期增长型投资者。 Alphabet 的下一份报告将于本月晚些时候发布，云计算增长急剧放缓而资本支出持续攀升将迅速改变这一情况。

虽然我们承认 GOOGL 作为一项投资的潜力，但我们相信某些人工智能股票具有更大的上涨潜力，并且下行风险较小。如果您正在寻找一只被极度低估的人工智能股票，并且该股票也将从特朗普时代的关税和离岸趋势中受益匪浅，请参阅我们关于最佳短期人工智能股票的免费报告。