在过去四年的大部分时间里，股市一直势不可挡。人工智能 (AI) 基础设施建设帮助推动道琼斯工业平均指数 (^DJI +1.02%)、标准普尔 500 指数 (^GSPC +0.28%) 和纳斯达克综合指数 (^IXIC -0.02%) 今年屡创新高。
但这些收益可能会转瞬即逝，这要归功于特朗普通胀——特别是由唐纳德·特朗普总统的政策驱动的通胀——以及美联储政策制定者发现的新的转折，这给他们的加息周期带来了严重的破坏。
特朗普总统的政策对消费者价格产生不利影响。图片来源：白宫官方照片，丹尼尔·托罗克拍摄。
特朗普通货膨胀正在演变——这是一个大问题
通货膨胀本质上并不是坏事。如果美国经济增长并且企业对其商品和服务拥有一定程度的定价权，则预计会出现温和的通胀。从长远来看，美联储的通胀目标是2%。
然而，特朗普总统的两项政策将 5 月份的年化通胀率提升至 4.2% 的三年高点。正是这种持续高涨的通胀促使联邦公开市场委员会 (FOMC) 在 9 月 16 日将利率提高了 25 个基点。
第一个罪魁祸首是特朗普的关税和贸易政策。根据三位纽约联储经济学家为 Liberty Street Economics 撰写的一份新报告（《关税如何快速影响消费者价格》），到 2026 年 2 月，总统的关税使商品价格通胀增加了 2.9 个百分点。
纽约联储的最新消息：“到 2026 年 2 月，关税已对商品价格通胀贡献了 2.9 个百分点，如果没有关税，商品价格将会小幅下跌。”关税税率每提高一个百分点，大约四分之一会在一年内反映在消费者价格中。 • 10%的全面关税导致一年后消费品价格上涨2.6%。 • 大约三分之二的增长来自于价格较高的进口产品，这些产品很快就能转嫁出去。 • 另外三分之一来自美国制造的商品，因为生产商面临更高的投入成本和更少的进口竞争。这需要更长的时间，大约 6-12 个月，才能通过。
特朗普领导的伊朗战争也对消费者价格产生不利影响。霍尔木兹海峡的持续关闭已扰乱了约 2000 万桶原油的日流量，导致柴油价格创下历史新高。
但特朗普通胀也在演变——这是一个大问题。
核心通胀数据表明，伊朗战争不再只是能源供应中断的故事。企业被迫改变运输方式、改变运输路线并更换供应商，导致更高的费用转嫁给消费者。特朗普通胀越发展并在美国经济中根深蒂固，联邦公开市场委员会就越有可能需要采取激进的加息周期。
新的通胀扭曲对股市来说是一个不好的预兆
但美联储和投资者需要担心的不仅仅是特朗普通胀。 6 月，联邦公开市场委员会 (FOMC) 政策制定者确定了一个难以解决的新通胀来源：人工智能基础设施建设。
对于股市来说，人工智能的发展是天赐之物。对图形处理单元 (GPU) 和高带宽内存 (HBM) 等产品的无限需求为这些企业提供了卓越的定价能力。
人工智能的繁荣正在将最大的通货紧缩力量之一转变为美国通胀的主要来源：2026年前6个月，计算机和电子产品的进口价格飙升+7.4%，达到77.1点，为2016年1月以来的最高水平。这也标志着同比上涨+8.0%，是有记录以来的最大年度涨幅。这代表了持续二十多年的下降趋势的历史性逆转。 2006年至2019年间，随着技术和制造效率的不断提高，成本不断降低，计算机和电子产品进口价格下降了-30%。现在，人工智能投资热潮正在对半导体、服务器和电子元件的制造能力造成压力，因为企业不顾成本竞相建设人工智能基础设施。人工智能革命已将技术从通货紧缩的长期根源转变为通货膨胀的主要驱动力。
不幸的是，超凡的定价能力可能会带来高昂的成本。由于 GPU 和 HBM 供应持续短缺以及强大的定价能力，处理芯片和内存的成本上升已经影响到了消费者层面。由于人工智能基础设施的扩建，笔记本电脑和智能手机等一些技术驱动的设备现在成本更高。
这种通货膨胀的扭曲使美联储陷入困境。如果 FOMC 政策制定者多次加息以实现价格稳定，他们就有可能颠覆人工智能驱动的牛市。如果没有债务驱动的融资，人工智能数据中心的扩建就不可能实现。如果未来几个季度借贷成本显着上升，则可能意味着人工智能繁荣和历史上第二昂贵的股市的结束。