投资者在市场基础设施和金融数据之间进行选择时，通常会权衡稳定性与增长。今天，我们比较衍生品交易所运营商芝商所 (CME +0.73%) 和投资研究和数据提供商晨星 (MORN +0.31%)，看看哪一个更值得买入。

芝商所运营六种资产类别的期货和期权市场，晨星公司提供投资研究和数据。两者在全球金融市场中都发挥着重要作用，本次比较着眼于截至最新报告季度的财务和风险差异。

CME 和 MORN：性能比较

主要财务指标

CME 的案例

芝商所使客户能够交易六种资产类别的期货和期权，包括利率和能源。其 2025 年年度报告描述了与 Alphabet 旗下谷歌云 (GOOGL +0.87% ) 于 2021 年签署的为期 10 年的战略合作伙伴关系。该报告还描述了与 Flutter Entertainment 旗下 FanDuel (FLUT -0.82% ) 的合资企业，该合资企业于 2025 年 12 月为零售客户推出了一款预测市场应用程序。一家公司占 CME 清算和交易费收入的 12%到 2025 年，这种集中会增加风险。

2025年，收入达到65亿美元，比上年增长6.4%。净利润约为 41 亿美元，净利润率约为 62%。 2026年第二季度营收为17.1亿美元，同比增长0.8%，上半年营收为35.9亿美元，同比增长7.6%。 10 月 2 日，芝商所还报告称，第三季度日均成交量创历史新高，达 2940 万份合约，较去年同期增长 16%。

9 月 10 日，CME 表示计划于 2026 年 12 月 7 日启动 CME Securities Clearing，这是一家旨在帮助市场参与者遵守 SEC 国债清算规则的清算机构，目前正在等待监管部门的批准。

截至 2025 年底，根据资产负债表计算，芝商所的债务股本比率约为 0.12 倍（基于 34 亿美元的长期债务、无短期债务和 287 亿美元的股东权益）；截至 2026 年 6 月 30 日，该比率约为 0.13 倍（基于 34 亿美元的长期债务和 265 亿美元的股本）。此次比较中两家公司的债务均不包括经营租赁。

根据芝商所报告的资产负债表，短期资产与短期负债的流动比率约为 1.0 倍。这个数字本身并不能说明什么，因为清算公司约 1600 亿美元的履约保证金和保证金存款同时被列为流动资产和流动负债。

2025 年自由现金流约为 42 亿美元，此处计算为 42.8 亿美元的运营现金流减去 8400 万美元的房产购买。

晨星公司的案例

晨星提供投资研究和数据，基于许可的产品约占其 2025 年收入的 70%。 Morningstar 于 2016 年收购的 PitchBook 部门提供私人市场数据。

2026 年第二季度，PitchBook 收入增长 4.9%，达到 1.747 亿美元，晨星公司表示，授权用户数量与去年同期相比相对持平。

2026 年 2 月 2 日，晨星完成了对芝加哥大学股票市场数据和指数提供商证券价格研究中心 (CRSP) 的收购。根据其第二季度 10-Q 财报，成交对价为 3.63 亿美元现金。其最大客户占2025年收入不到3%，因此客户集中度较低。

2025年，收入达到24.5亿美元，比上年增长7.5%。净利润为 3.742 亿美元，净利润率约为 15.3%。营业收入增长 8.6%，达到 5.266 亿美元，但净利润仅增长 1.2%，部分原因是 2024 年包括 4530 万美元的业务销售收益，而 2025 年的税单更高。 2026 年第二季度，收入增长 9.6% 至 6.632 亿美元，营业收入增长 28.4% 至 1.606 亿美元。

截至 2025 年底，基于 10.7 亿美元的长期债务、无流动债务和 12.2 亿美元的总股本，晨星公司的债务股本比以同样的方式计算约为 0.9 倍。计算得出的流动比率约为1.0倍，这意味着短期资产几乎与一年内到期的负债相匹配。

自由现金流为 4.426 亿美元，晨星将其定义为运营现金流（5.897 亿美元）减去资本支出（1.471 亿美元）。此后杠杆率不断上升，截至 2026 年 6 月 30 日，总债务为 17 亿美元，股本为 10.2 亿美元，这一期间包括 CRSP 购买和 4 亿美元的股票回购。

风险状况比较

芝商所 (CME) 集团 2025 年年度报告将洲际交易所 (ICE +0.19%) 和芝加哥期权交易所全球市场 (BATS:CBOE) 列为其交易所竞争对手。

报告称，由于交易在电子平台上进行，安全攻击或漏洞可能会导致系统故障和延迟。 2025 年 11 月下旬，CME 表示 CyrusOne 数据中心的冷却问题导致其市场陷入停滞，CyrusOne 将问题归因于其伊利诺伊州奥罗拉工厂的冷水机组故障。据彭博社报道，在中断 10 多个小时后，交易于 11 月 28 日上午恢复。

交易量还取决于市场波动和经济状况，年度报告称，交易量的大幅下降将对芝商所的业绩产生重大不利影响。

领导层也在发生变化，总裁兼首席财务官林恩·菲茨帕特里克(Lynne Fitzpatrick)将于2027年3月1日晚些时候接替董事长兼首席执行官特里·达菲(Terry Duffy)担任首席执行官，这一天也是芝商所提交2026年年度报告的日期。

晨星公司的年度报告称，未能维护其独立性，甚至是人们对独立性的看法，都可能损害其声誉。它将标普全球 (SPGI +0.18%) 列为数据和评级方面的竞争对手，将 MSCI (MSCI -0.86%) 列为私募市场的竞争对手。

该报告还表示，使用人工智能抓取数据的免费或低成本在线工具可能会降低其产品的价值，而被动投资的兴起可能会降低其主动策略研究的感知价值。

晨星的年度报告称，其 Sustainalytics 部门正在调整其 ESG 评级业务，以适应欧盟的 ESG 评级提供商法规，欧洲证券和市场管理局表示该法规将于 2026 年 7 月 2 日起适用。

估值比较

晨星公司的远期市盈率（将股价与预期收益进行比较）和市盈率（衡量过去 12 个月相对于销售额的市场价值）看起来都比芝商所便宜。

估值指标包括来自 Financial Modeling Prep (FMP) 的数据，可能与其他数据提供商不同。

2026 年我会购买哪只股票？

对我来说，芝商所看起来是更好的选择，尽管我是一个耐心的买家，预计其利润会随着交易量的上升和下降而变化，而交易量取决于该公司无法控制的市场状况。

我喜欢这个行业，因为每一美元销售收入中有多少能转化为利润，到 2025 年约为 62 美分，而且资产负债表上的债务很少。清算公司将抵押品存入芝商所的清算所，这使得清算成为业务的核心部分。

董事长兼首席执行官特里·达菲称2026年上半年是公司历史上最强劲的一年，第三季度交易量创下历史新高。该股的交易价格高于晨星，如果成交量放缓，晨星就会面临风险。

晨星公司较低的估值很有吸引力，而且今年其收入增长得更快一些。尽管如此，在股票回购和 CRSP 购买之后，到 2026 年 6 月 30 日，债务已攀升至股本约 1.7 倍，而 CME 约为 0.13 倍，而 PitchBook 的许可用户数量在最近一个季度相对持平。

这使得较低的价格对我来说比单纯的市盈率所暗示的风险更大。

正如《愚人指南》关于如何估值股票的解释那样，低市盈率并不能保证便宜。对于长期持有者来说，高质量的业务值得公平的价格。任何一家公司都可以适应多元化的投资组合，而且我会调整任何头寸，这样交易量的缓慢增长就不会迫使出售。