市盈率已一路下跌至市场水平，而故事背后的扩张不断推低毛利率。
甲骨文 (ORCL) 在过去一年中回馈了约 44% 的价值。该股目前的市盈率为 23.9 倍，与标准普尔 500 指数相同，营业利润率为 33%，而该指数的营业利润率为 18.4%。平均价格和远高于平均营业利润率是吸引人的地方。其背后的原因正在发生变化：毛利率正在下降。
毛利率背后的组合正在快速发展
Oracle云应用程序在2026财年第四季度创造了41亿美元的收入，增长10%，云数据库业务增长29%。与此同时，云基础设施收入增长了 93%。 2026 财年毛利率下降约 5 个百分点，降至约 66%，管理层将其归因于基础设施建设和该业务收入的加速增长。如今，增长最快的部分收入低于其他部分。
资本预算超过全年销售额
管理层指导 2027 财年的净现金资本支出约为 700 亿美元。甲骨文在过去 12 个月的收入为 674 亿美元，因此一个财年的扩建成本将高于该公司在前四个季度的销售成本。为了筹集资金，该公司预计将通过债务和股本筹集约 400 亿美元。
需求收缩，现金却没有收缩
截至 2026 财年，剩余履约义务、已签署但未交付的工作达到 6,380 亿美元，增长 363%，该财年向客户提供了超过 1.2 吉瓦的产能。 2026 财年第四季度签署的大多数人工智能基础设施合同都是自带硬件或预付费交易，该公司表示这些合同不会产生保证金罚金。压力在于产能扩张的时机和组合，而不是合同定价：2027 财年毛利率再次下降。尚未到来的是现金：过去 12 个月的自由现金流为负。
关注保证金，而不是倍数
该决定更多的是基于基础设施是否能像公司其他部门一样赚取利润，而不是 23.9 倍的市盈率。如果随着数据中心达到全部合同收入，毛利率停止下降，那么代价就是在途中购买利润；如果它继续下滑，而新的债务和股权为下一轮融资，那么它购买的收入成本过高。甲骨文在市场冲击中的记录好坏参半：该股在 2008 年金融危机中下跌了 40%，而标准普尔 500 指数则下跌了 53%，并且在 2022 年通胀冲击中跌幅超过了该指数。该股目前比 52 周高点低 59%，跌幅比 2008 年更深。连续三个月的下跌是在大盘上涨的情况下发生的，因此值得关注的风险是可操作的。对于评分观点而不是争论观点，五因素记分卡对增长、利润、风险、现金和估值进行排名。
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