苹果公司（纳斯达克股票代码：AAPL）销售设备并通过订阅、应用程序交易、广告和许可赚取额外收入。 2026 财年第三季度的安装量再创新高。如果客户保留 iPhone 的时间更长，升级之间的支出能否弥补延迟的硬件利润？
留住客户必须为生态系统付费
苹果公司（纳斯达克股票代码：AAPL）将设备、软件、云存储和购买的内容结合在一起。离开意味着改变熟悉的服务和工作流程，有助于保护保留。用户在使用旧手机时可以继续为存储或娱乐付费。保持这种便利性需要软件更新、安全性和支持。这些品质有助于解释为什么苹果仍然是探索目前最活跃的 10 只蓝筹股的投资者中密切关注的名字。
苹果公司（纳斯达克股票代码：AAPL）季度服务收入增长 12%，达到 307 亿美元。扣除研究、营销和企业管理费用，服务每 100 美元收入产生大约 76 美元的毛利润，而产品总体毛利润为 40 美元。机会是巨大的，但客户忠诚度的收入必须高于维持成本。
收入更多，但门票价格仍然很高
苹果公司（纳斯达克股票代码：AAPL）的预期市盈率为 36 倍，追踪市盈率为 39 倍。追踪市盈率反映了报告的收益；预测中的远期市盈率价格。即使按预期利润计算，该股的市盈率也相当可观。
分析师预计 2027 财年调整后每股收益为 9.59 美元，比 2026 财年预期的 8.83 美元增长约 9%。服务增长和回购可以提高每股收益。然而，较高的股票市盈率意味着每一美元回购的基本收益都会减少。
苹果公司（纳斯达克股票代码：AAPL）报告季度每股收益为 2.02 美元，其中包括 0.11 美元的关税退款。这些退款还将毛利率提高了约两个百分点。持续增长需要盈利的销售和在效益消失后的成本控制。
iPhone 季度收入增长 22%，因此最近的业绩受益于硬件销售的强劲增长。升级后，现有订阅通常会继续。因此，更长的拥有时间必须提高保留率或付费服务支出，足以弥补延迟的设备利润；仅仅延长现有订阅并不会自动创造增量价值。
客户特许经营成本比以前更高
苹果公司（纳斯达克股票代码：AAPL）2024 年 9 月的预期市盈率高于 31 倍，2025 年 9 月（即财年末）的预期市盈率高于 32 倍。预期收益的更高价格需要在整个所有权周期中获得更强劲的利润。
最新季度的服务毛利润增加了约 25 亿美元，而全公司的研发支出增加了约 29 亿美元。更高的基础设施成本（包括人工智能投资和人员配置）推动了这一增长。开发支持硬件和服务，当经常性关系产生持久的现金增长时，它们就变得有价值。
苹果公司（纳斯达克股票代码：AAPL）也改变了应用程序支付安排。美国开发商可以引导客户采用替代购买机制，而欧洲的变化包括替代支付处理。通过这些渠道进行的购买可以产生较低的佣金或根本没有佣金。客户可能会保持忠诚度，同时产生较少的费用收入，从而削弱了支撑当今溢价所需的收入。
优质手机需要的不仅仅是忠诚度
子有限公司是最接近的智能手机和消费设备同行，其预期市盈率为 5 倍，而苹果公司（纳斯达克股票代码：AAPL）的市盈率为 36 倍。巨大的差距反映了不同的收入来源：这家韩国竞争对手严重依赖存储半导体和 Galaxy 设备。
人工智能相关内存需求强劲和芯片价格上涨提振了第二季度半导体收益，而零部件成本上涨则给移动盈利带来压力。因此，低倍数对内存周期很敏感：异常强劲的盈利可能会让半导体业务在利润回落之前看起来很便宜。
这家 iPhone 制造商在 9 个月内产生了 1170 亿美元的运营现金，并花费了 68 亿美元的资本支出，剩下 1102 亿美元。现金产生和经常性服务收入支撑着溢价。然而，在 36x 的情况下，当客户延迟升级时，服务支出和保留仍然需要提供持久的利润增长。
结论
苹果公司（纳斯达克股票代码：AAPL）拥有强大的客户群，但 36 倍的预期收益看起来要求很高。在目前最活跃的蓝筹股中，其理由取决于扣除开发和支持成本后每位保留客户的利润增加。如果升级速度较慢而服务支出不增加，这种情况就会减弱。
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