人工智能支出热潮规模如此之大、速度如此之快，以至于达到了投资者关注的一个重要指标：自由现金流。

在微软 (MSFT)、亚马逊 (AMZN)、Alphabet (GOOG) 和 Meta (META) 上周发布第二季度财报后，美国银行分析师将超大规模资本支出预期上调至 2026 年约 8600 亿美元，并预计随着人工智能基础设施需求持续加速，2027 年超大规模资本支出可能攀升至近 1.2 万亿美元。

与此同时，Alphabet 上周报告称，该公司第二季度的自由现金流自 2004 年以 Google 名义上市以来首次出现负值。

随着人工智能资本支出激增，亚马逊过去 12 个月的自由现金流最近转为负值，而 Meta 的季度自由现金流在第二季度几乎保持正值，尽管运营现金流强劲。微软的自由现金流仍然稳定为正。

在过去十年的大部分时间里，主要的云提供商——美国五家主要的超大规模提供商，加上中国的阿里巴巴（BABA）、腾讯（0700.HK）和百度（9888.HK）——每年产生的自由现金流总计在1350亿美元到2720亿美元之间，自由现金流利润率（自由现金流除以收入，衡量现金流盈利能力）通常在大约10%到20%之间。

分析师写道，从明年开始，这种情况可能会发生巨大变化。

美国银行预测，这八家公司的自由现金流总额将从 2025 年的约 1800 亿美元增至 2026 年的约 -640 亿美元，然后进一步降至 2027 年的 -1440 亿美元和 2028 年的 -1860 亿美元。同时，预计今年总自由现金流利润率将降至 -2.8%，随后分别降至 -5.4% 和 -5.8%。在接下来的两年里。

美国银行分析师表示，尽管如此，仍存在积极势头。收入正在迅速扩张：在谷歌报告自由现金流为负的同时，其云部门同比增长了 82%。

这四家公司表示，客户承诺支出的积压时间越来越长。美国银行分析师表示，在最大的云提供商中，剩余的履约义务和积压订单目前总计约为 2.3 万亿美元，并指出“在客户承诺的支持下，超大规模企业继续投资容量的意愿增强”。

分析师表示，如果超大规模企业能够执行，它们的自由现金流很可能会超过 2020 年至 2024 年繁荣增长时期的自由现金流高点。

分析师写道：“一旦这些人工智能基础设施全面投入使用，我们预计超大规模企业的年度自由现金流总额将远远超过之前的平均水平，每年约 200-2500 亿美元以上，并且我们并不将最近的筹款活动视为财务压力或自由现金流生成不足的信号。”

“关键风险仍然是执行……但我们看到需求激增超过了正在建设的产能，导致中期需求持续强劲。”