在 Motley Fool 隐藏宝石投资的这一集中，Motley Fool 撰稿人 Travis Hoium、Lou Whiteman 和 Jason Hall 讨论了：
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完整的文字记录如下。
该播客录制于 2026 年 7 月 24 日。
Travis Hoium：Alphabet 的财报告诉我们有关市场未来的哪些信息？ Motley Fool 隐藏宝石投资现在开始。欢迎来到傻瓜隐藏宝石投资。我是 Travis Hoium，今天由 Lou Whiteman 和 Jason Hall 加入，伙计们，我们要谈谈本周的大事。这就是 Alphabet，他们的支出计划，以及对数万亿美元市值的影响。最重要的是，我正在研究该股在过去一周左右的表现，自周一凌晨以来，该股实际上下跌了 11%。对于许多在其投资组合中拥有此股票的人来说，无论是通过指数还是通过个股，这都是一个相当大的举措。但是楼，这里的大故事是，核心业务表现不错，但他们在人工智能建设上的支出甚至超出了预期，而且他们现在的自由现金流为负，这对他们来说是历史上的一个巨大变化。
卢·怀特曼：是的，你看，核心业务的表现比一般业务要好。云收入增长了 82%。
Travis Hoium：云收入表现惊人。但搜索的增长速度正在放缓。 YouTube 比过去稍微弱一些。我说的是那些真正推动现金流的其他业务。
卢·怀特曼：看，支出部分，你是对的。支出是我们必须关注的重点，我认为支出是可以的，除非它不是。我认为市场并没有真正根据这个支出数字进行权衡。这是电报说的。我们的自由现金流为负并不是一件好事，但现在需要回答两个问题，而 Alphabet 似乎还没有答案。
一是，所有这些支出何时才能转化为投资资本回报，或者何时会放缓？现在，这两个问题的答案都是最终的。让我在这里描绘一下熊市的景象，我不知道我是否一定相信这一点，但我认为这就是目前市场面临的压力。我们倾向于认为 Alphabet 是一个伟大的资本配置者，但大量的现金生成掩盖了很多场景。有一个名为 Kill By Google 的完整网站，其中列出了 300 多项 Google 尝试过但失败的事情。有些人会记得 Google Plus、Google Reader。我仍然怀念Google Reader，但最重要的是，我们不知道Google Reader和AI之间的区别？ Google Reader 并没有花那么多钱。相对于他们产生的现金来说，这些都不重要。
现在不同的是这个最新的产品，这个最新的举措正在消耗他们赚到的所有现金，甚至更多。我不认为 AI 计划会重蹈 Google Reader 的覆辙，但随着时间的推移，投资资本的回报率如果不达到 15% 的话，就已经是巨额回报了。他们必须在这方面赚很多钱，或者他们需要放慢支出，我认为这就是投资者现在正在努力解决的问题。
Travis Hoium：是的，Jason，你看到这个并发现 Alphabet 存在更多风险吗？因为显然，今天公布财报后，市场比一周前提出了更多问题。但你可以从双方的角度进行论证。
Jason Hall：是的，我认为主要是为了记录在案，我拥有一些 Nvidia 的股份，但就真正的超大规模业务而言，Alphabet 是我唯一拥有个人股份的公司。我认为，看看负的自由现金数字，事实上他们正在部署如此多的资本支出，对我来说有很多看涨情绪，因为它是同时发生的。这并不像经营现金流崩溃。其他一切都工作正常。谷歌搜索，尽管有一些减速，尽管我们知道人们现在正在使用法学硕士，包括 OpenAI 和 Claude，来获得更多与搜索相关的东西。我们知道 Google 搜索的广告收入保持良好。 YouTube 正在帮助推动其中的一部分。 YouTube 的表现也不错。再说一次，就像我说的，不是很好，但做得很好。看看谷歌云。该业务的收入几乎翻了一番。其中更注重人工智能的特定部分增加了三倍。这部分业务正在蓬勃发展。
对于一家产生如此多自由现金流的公司来说，现在正是这样做的时候，因为这对于他们的未来至关重要。谈论 Kill by Google，其他资本配置决策，以及他们做出的其他没有成功的赌注。是的，这很贵，但这也在他们的掌控之中。这是一家[笑]他们知道如何构建和运行此基础设施的公司。我当然不太担心做出错误的决定。这是他们几乎别无选择只能做的事情。我还认为，从资产负债表的实力来看，季度末净现金远超 1200 亿美元，现金及等值物 2420 亿美元，债务为 1170 亿美元，我向你们保证，到今年年底，现金将会减少，债务将会增加。但没关系。
现在这个业务仍然有足够的利润可以花，我认为，特拉维斯，在网上提供更多的供应现在非常重要。我们从企业那里听到的是，人工智能支出越来越难以获得回报，因为它变得越来越昂贵，而不是因为它不能帮助企业变得更高效、更好。它变得越来越贵，因为现在在线上的需求远多于供应，Alphabet 正在试图解决这个方程中它可以解决的部分，而且价格下降也可以。
Travis Hoium：我想稍后讨论这些是囚徒困境。在我们进入下一篇文章之前，我确实想强调一下，在过去的一年里，Alphabet 确认了 1516 亿美元的非营业收入。这是他们投资 SpaceX 和 Anthropic 的账面利润。从基础设施的角度、从分销的角度来看，你可以对 Alphabet 的业务提出很多批评，但他们在过去 20 年里也对一些最成功的初创企业进行了大量投资。我也想强调这一点。我也想转这个。
杰森，你谈到了债务部分。有趣的是，债务对 Alphabet 来说并不像现在那么严重，即使对其他一些大型科技公司也是如此。我的意思是，亚马逊确实增加了他们的债务负担，甲骨文，这开始成为一个越来越大的问题。他们的一些债务现在的交易收益率为 8%。这些收益率正在上升。他们的库存正在下降。这将使许多此类项目的融资变得更加困难。但 Alphabet 在电话会议中的收益报告中提到的另一件事是，嘿，我们实际上将与其中一些第三方签署一些协议。我们称它们为 Neo Clouds，它们将能够承担我们目前受限的一些计算，并且我们将签署一些短期协议。但那些新云可能是短期需求，但他们正在承担大量债务来为其融资。当我们纵观这一景观时，那些新云是一种优势地位，还是当你走的时候你担心的事情，好吧，太棒了。当 Alphabet 建造这些巨大的数据中心时，未来一两年会有大量需求。但接下来会发生什么呢？
Jason Hall：对于那些不知道的人来说，像 CoreWeave 这样的 Neoclouds 公司最近进行了一次大型 IPO，然后还有 Iren 和 Nebius 以及其他一些公司。我认为现在发生的事情对他们来说确实有好处，因为他们需要收入。他们需要处于这种增长的中间，但当 Alphabet 开始带来更多他们在线上支出的容量时，可能就不再那么重要了。他们可以将其重新引入，而不是将这些容量转移给其他公司 Neoclouds。但同时也补充说，供应可能会导致价格下降，而且这些公司的杠杆率更高。他们非常集中。这是他们的事。它们是建立在人工智能需求持续增长的基础上的，他们没有选择权。我们看到的是，当我们确实经历这些繁荣和萧条阶段时，一些业务更加纯粹，即使没有萧条，即使对人工智能计算的需求不下降，我也可以继续增长。它可以软化一点。我们可以看到这些公司陷入困境，因为定价下降，现在他们无法生存，因为他们的边际成本比字母表还要高。
Lou Whiteman：我不知道我对这些新云有何看法。我并不是真的想投资它们，但我什至比超大规模模型更看好云容量。我们之前已经讨论过这个问题，但我相信人工智能带来的大部分经济价值不会来自前沿模型。事实上，我有点担心这些消耗大量资金的科学项目永远无法收回成本。但实际上有 250 万个开源模型。并非所有项目都是好的，并非所有项目都是安全的，但我确实认为大部分经济价值、大部分业务流程将落在这些项目上，而不是这些前沿科学项目上，我们需要为此提供数据能力。如果字母表对 Neocloud 容量的需求是暂时的，那就不太理想。但我认为还有很多。我知道对冲基金现在正在建设数据中心。如果人工智能按照我们想象的方式发挥作用，那么对这种能力的需求将会很大，并且将会有很多人来填补它。
杰森·霍尔（Jason Hall）：我想说的最后一点是，人工智能软件具有严重的通货紧缩性。软件已经取得了巨大的成功和利润，但并不适合所有人。这对于这些边缘参与者来说是潜在的结果的核心。
Travis Hoium：我想以此结束，我认为这就是我们一直在暗示的，这有点像囚徒困境。杰森谈到了这件事。你必须投资于此，如果你是 Alphabet，你必须投资，如果你几乎是这些超大规模企业中的任何一个，如果你是 Neocloud，你必须承担债务才能为此提供资金，因为这是你的业务。但当你看看最近市场的反应时，它告诉我们投资者想要回归。最终，如果你发行债务，如果你发行股票，你的股价是多少很重要。 Alphabet 在过去五天内下跌了 11%。自甲骨文宣布与 OpenAI 就价值 3000 亿美元的剩余履约义务达成交易以来，其股价下跌了 64%。快点，伙计们，我想从你们开始。谁首先眨眼，也许会得到市场的奖励，然后说：“你知道吗？我们不会像 Alphabet 过去两个季度那样支出更多。我们实际上会少花一点。我们会增加现金流。”
卢·怀特曼：我认为苹果已经这样做了，而且他们已经得到了回报。事实上，我认为微软可能是那个愿意说什么的人，因为他们可以说我们还有其他的事情要做，所以他们有更好的逃生路线。
Travis Hoium：萨蒂亚一直大声说，嘿，我们必须做一些不同的事情。
卢·怀特曼：但是，特拉维斯，谁眨眼了？人工智能的消费者已经开始眨眼。
Travis Hoium：你这是什么意思？
Lou Whiteman：嗯，我们已经听到了关于代币最大化和所有这些的抱怨。这就是事情的开始。我们不会支付这笔费用。我们还没有到这里，但这就是眨眼的开始。
Travis Hoium：好吧，如果未来人工智能支出出现一些缩减，我们将看看市场会奖励谁。当我们回来时，我们将讨论埃隆·马斯克公司的一些最新动态。您正在收听的是《Motley Fool 隐藏宝石投资》。
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Travis Hoium：欢迎回到《Motley Fool Hidden Gems Investing》。埃隆·马斯克旗下第一家主要公司本周公布了收益。那是特斯拉。股价在过去一周左右下跌了 18%，实际上较 2025 年末的高点下跌了 36%。Lou，当您查看他们的业绩时，您看到了什么？
Lou Whiteman：首先，它的核心仍然是汽车业务。汽车行业正变得越来越像汽车行业。对于汽车制造商来说，他们的利润率一直高得离谱。不再。汽车行业利润率下降至 1.4%，嘿，你知道吗？这就是为什么我不想收购汽车制造商，因为这就是企业应该运作的方式。这是怎么回事？这是支出。一方面，我们知道它即将到来。另一方面，仅仅看到它上演真的很糟糕。汽车行业似乎正处于清算模式。那里发生了什么？尽管交付量增长了 35%，但汽车利润仍增长了 1%。那不是利润。这是原始数字。他们的金属运输量增加了 35%，但利润几乎没有增加。这与他们一个季度前的利润基本相同。特斯拉一直表示这将是一个支出错误。他们正在开发机器人技术。他们正在构建人工智能。这些都是投资者关注的焦点。我认为没有人真正关注这家汽车公司了。这里的问题是资本支出实际上是连续第二个季度在计划中的。但他们保持全年资本支出指引稳定。如果他们在第一季度和第二季度支出不足，但仍打算全年支出，这意味着我们才刚刚开始。增长才刚刚开始，因此我们未来还会有更多支出。
Travis Hoium：我们谈到 Alphabet 增加支出，但他们正在利用运营现金流来做到这一点。特斯拉面临的挑战是他们没有相同的运营现金流来为这笔支出提供资金。 Jason，另一个引起我注意的是机器人出租车业务；多年来一直是特斯拉的未来。他们在股东信中的收益报告中有一张图表，显示每周里程的增长正在放缓。他们正在扩展到更多城市，但这在您的脑海中是怎样的呢？
杰森·霍尔：这是一个有趣的难题。他们正在建立机器人出租车的生产线，但与此同时，这些问题正在发生。但我确实注意到的一件事是，他们正在销售更多的全自动驾驶汽车。这个数字猛增了很多。我认为你必须将全自动驾驶和机器人出租车结合起来，因为他们正在考虑这项技术以及它可以实现什么。但与此同时，robotaxi 也存在减速的问题。他们现在分布在七个城市。它正在扩大。我没想到他们此时会分布在七个城市。我确实认为开始构建独立机器人出租车的风险是企业绝对必须承担的风险。我还认为我们也必须看看 Tesla Semi，就像退役他们的两款原始电动汽车模型以将生产线转移到制造机器人所发生的一切一样。 Tesla Semi 对他们来说可能会是一个潜在的打击，因为我们从许多在 Beta 测试中使用它的大型企业货运企业那里听到了他们喜欢它的消息，并且他们会购买它。也许这是未来商业的一个更重要的部分，可能在短期内，甚至机器人出租车也会如此。
Travis Hoium：他们即将到来的另一件事是他们正在将弗里蒙特工厂改造成 Optimus 机器人。我们会看看那是什么样子。我想看看卢买一个机器人，看看他用它做什么。我们拭目以待。
卢·怀特曼：正如你所看到的，顺便说一句，他们说 S 曲线将会是，因为特斯拉的一切总是 S 曲线。但它的第一部分将会非常漫长。我认为他们并没有向我们发出电报，要求我们尽快将其纳入我们的盈利预测中。
Travis Hoium：我只是想买一个并测试一下，看看我是否可以帮我修剪草坪或照顾孩子们。
Jason Hall：我认为机器人技术有两个阵营。有一种专门制造的机器人，它基本上是一个手臂和一些光学器件，这在工业环境中非常有效。每个人都在屋顶上尖叫，说人形机器人是一个糟糕的主意，而且它们不起作用。我认为在野外确实如此，但我确实认为存在更多受控的工业环境，可能会成为人类和人形机器人的混合环境，在那里可能会取得一些真正的成功，我们绝对会找到答案。但我们还需要数年时间才能真正知道他们是否会兑现任何接近承诺的东西。
Travis Hoium：他们正在工厂测试其中一些东西，而宝马总是走在前面。作为一个在工厂工作过一段时间的人，我总是有这样的疑问：工厂里还能有多少个机器人？那是20年前的事了。人们在那里修理损坏的机器人。但我确实也想谈谈 SpaceX，因为 SpaceX 是埃隆·马斯克的另一家公司，而卢，我认为这里的想法是他们最终将合并这两家公司。挑战在于，如果你因为最终要与 SpaceX 合并而持有特斯拉股票，那么 SpaceX 的股价较 IPO 价格下跌了 44%。对于这些公司来说，这似乎是一个奇怪的处境，因为特斯拉目前的运营状况不佳，而 SpaceX 作为新的故事，其股价正在下跌。
卢·怀特曼：跳起来之后，但是，是的，在这里慢下来。已经六个星期了。我们拭目以待。我们了解一半以上的首次公开募股。
Travis Hoium：我们想在这里快速下结论，Lou。
Lou Whiteman：我认为合并它们是有意义的，因为没有人真正购买汽车公司或人工智能公司。他们相信埃隆·马斯克能够随着时间的推移创造经济价值。为什么有两个相互竞争的股票？这就是合并的乐观理由。看，大多数 IPO 在第一年的交易价格都下跌。我认为 SpaceX 现在一切都在加速。如此可见。我认为我们真的很惊讶该股没有因 QQQ 纳入而上涨。这是因为必须出售这些股票的交易对手抢先了它。这就是股票上涨的原因。我认为它现在正在下跌，因为人们在禁售期满前抢先交易。给我们一些时间安定下来，看看我们现在的处境。作为一个超级专注于日常行动的人，我说我们必须停止关注日常行动。
杰森·霍尔：我认为股价下跌可能有助于为合并这两个业务提供一些理由，因为埃隆·马斯克必须有很多事情要做，如果你在一项业务中有很多事情要做，那么对市场来说会容易得多。但我认为问题是：如果增长的叙述没有推动这个非常复杂的业务，那么市场如何评价它呢？这就是风险。
Travis Hoium：我想我们都可以看到它的实现，但我们会看到它何时真正实现。当我们回来时，我们将看看卢和杰森如何评估股票。您正在收听的是《Motley Fool 隐藏宝石投资》。