Strategy，以前称为 MicroStrategy，已成为市场上最著名的比特币财务工具。
最初是一家企业分析软件公司，后来转变为一家更接近杠杆式比特币控股公司的公司，由持续不断的股权和优先股发行提供资金。遗留软件业务仍然存在——年收入约为 5 亿美元——但相对于持有超过 80 万比特币的资产负债表来说，它现在只是一个舍入误差。
多年来，这种结构运行得非常好。比特币价格上涨提振了资产负债表，股票交易价格高于资产净值，管理层将溢价回收到更多代币中。但杠杆作用是双向的，2026 年残酷地提醒我们，当基础资产转向时会发生什么。
随着比特币在过去一年下跌了约 46%，曾经放大收益的机制现在正在放大损失——而且股票的跌幅远远超过了它本来要追踪的资产。 MSTR 股价今年迄今已下跌约 36%，过去 12 个月下跌约 75%，几乎是同期比特币跌幅的两倍。该股近期交易价格接近 98 美元，略高于 82 美元附近的 52 周低点，与之前 500 美元以上的高点相去甚远。
更令人担忧的是资产负债表上现在可见的结构性压力。该公司背负约 81.7 亿美元的长期债务，并面临约 2.3 亿美元的季度优先股股息，而现金仅为约 22 亿美元。管理层对此做出了回应，推出了 12.5 亿美元的比特币货币化计划，以 2.16 亿美元的价格出售约 3,588 个比特币，为股息提供资金并重建美元储备。出售资产以支付资产的融资成本是一种有意义的态度转变，而不是看涨的转变。
Zacks 概要
策略 MSTR 一直表现严重落后，其股价陷入严峻的下行趋势。 MSTR 是 Zacks 排名第 5 名（强劲卖出），反映了严重不利的盈利预测修正趋势。
该公司是 Zacks 金融 - 杂项服务行业集团的一部分，目前在大约 250 个 Zacks 排名行业中排名垫底 31%。 Zacks 排名行业后半部分的股票面临持续的逆风，虽然个别公司的表现可能优于弱势群体，但行业协会往往会限制任何反弹的规模和持久性。
更糟糕的是，MSTR 的价值风格得分为 F，表明其在重要指标上的交易价格高于同行。其 1.72 的总体远期市盈率表面上看起来很便宜，但这个数字是按市值计价的比特币会计的产物，而不是任何衡量潜在商业价值的指标——投资者应小心不要陷入这个陷阱。
基础的裂缝：崩溃的估计和严重的失误
估计情况已经急剧恶化。 Zacks 对本年度的一致预期在过去一个月中下降了 50.75%，降至每股 57.47 美元。过去 30 天里，对 2026 年和 2027 年的预测均被下调，表明分析师明显持悲观态度。
收益本身非常难以预测，这就是其自身的风险。 2026 年第一季度，Strategy 报告每股亏损 38.25 美元，而普遍预期为每股亏损 3.41 美元——这是由于未实现的比特币降价 144.6 亿美元造成的巨大负面意外。
1.243 亿美元的收入也略低于共识。在过去的四个季度中，该公司仅两次超出普遍预期的每股收益。当一家公司公布的每股收益因无人能预测的资产价格而波动数十美元时，分析师群体根本无法对其进行建模——而这种不确定性本身就是谨慎的原因。
技术展望
MSTR 股票一直在呈现严重且明确的下降趋势。请注意 50 天（蓝线）和 200 天（红线）移动平均线如何急剧下降，股票交易价格远低于这些移动平均线并固定在 52 周低点附近。
长时间的下跌产生了一个典型的“死亡交叉”，其中 50 日移动平均线低于 200 日移动平均线——这是一个看跌的技术信号，通常先于进一步走软。
最近的反弹尝试是在成交量减弱和资金流负的情况下出现的，这是脆弱反弹的标志，而不是真正的趋势变化。股价需要大幅上涨，并显示出盈利预期修正的改善，才能保证持有多头头寸。
最后的想法
实际上，该策略是对比特币的杠杆押注，该公司结构包裹着公司结构，除了潜在的波动性之外，还增加了偿债、优先股股息和稀释。而且由于资产净值的溢价已经压缩，不再需要比特币下跌才能下跌。它自身的资本外流和投资者热情的消退可以起到作用。
不断恶化的基本面和技术背景表明，这只股票目前不值得在投资组合中占有一席之地。未来预期的崩溃可能会成为任何潜在反弹的上限，从而培育该股的下跌趋势，而从积累比特币到出售比特币以服务于资本结构的转变标志着故事的真正变化。
想要投资比特币的投资者可以通过更清洁、更便宜的方式获得比特币。潜在投资者可能想冷落这只股票，或者考虑将其纳入做空或对冲策略的一部分。
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本文最初发表于 Zacks Investment Research (zacks.com)。