8 月 4 日，Nvidia 公司（纳斯达克股票代码：NVDA）开放 Alpamayo 2 Super 的商业使用，这是一款为机器人出租车和自动驾驶汽车构建的推理模型。此举表明该公司希望下一个增长篇章来自何处，尽管投资者对其核心芯片业务目前的价值存在争议。
Bull Case：为获得许可而构建的基础模型
Alpamayo 2 Super 是 Nvidia 称之为 Hugging Face 上下载次数最多的自动驾驶开放推理模型系列中的最新产品，该系列下载量已突破 50 万次。它根据 Linux 基金会的开放许可证 OpenMDW 1.1 发行，允许汽车制造商和供应商微调和销售基于其构建的产品，而无需征求 Nvidia 的额外许可。这将研究成果转化为一项业务：开发人员可以在 Nvidia 的基础上构建专有的自动驾驶堆栈，而无需为每项任务支付前沿模型的价格。 Nvidia 表示，在 LingoQA 驾驶基准测试中，该模型以 15.1 分的优势击败 Gemini 2.5 Pro，以 23.2 分的优势击败 GPT-4o，并且它可以输出完整的驾驶轨迹以及对其推理的简单语言解释，这一功能既适合安全审查人员，也适合排行榜。
此次扩张所基于的业务增长速度已经超出了其规模所暗示的水平。过去 12 个月的收入增长了 71%，达到 2530 亿美元，而且增长速度一直在加速而不是降温，从一年前的 56% 增长到最近一个季度的 85%。商业自动驾驶汽车计算所依赖的数据中心收入同比增长 92%，达到 752 亿美元，Nvidia 将季度股息从每股 1 美分提高到 0.25 美元，同时授权进行 800 亿美元的回购。来自其最大客户的需求证明了这一点：Alphabet（纳斯达克股票代码：GOOGL）将其 2026 年资本支出指引提高至 1950 亿美元至 2050 亿美元，亚马逊（纳斯达克股票代码：AMZN）将自己的预期提高至 2200 亿美元，SpaceX（纳斯达克股票代码：SPCX）首席执行官埃隆·马斯克表示，他的公司在其下一代计算架构方面“独家为 Nvidia”。
熊市：市场拒绝兴奋的价格标签
市场对所有增长的反应已经降温。英伟达的股价在其最近几份收益报告发布后都出现下跌或几乎没有变动，即使是在节拍的情况下，它还在 8 月 26 日再次公布了第二财季业绩。这种谨慎有些是算术性的。英伟达的市值已达到约 5 万亿美元，约占美国年经济产出的六分之一，这一规模使得该股早期财富积累的百分比收益难以重现。
预计增长速度也会放缓，从本财年的 82% 降至下财年的 43% 左右，对市盈率的看法也各不相同，从预期市盈率的 21 倍左右到市盈率接近 32 倍。这种差距才是真正的紧张所在：为一家相当普通的公司制定的价格，却位于一家仍在以惊人的速度复合的业务之上。如果这种复合进一步放缓，或者人工智能基础设施支出暂停，主要根据明年收益定价的股票可能会受到严重打击，特别是在英伟达的一些最大客户已经设计自己的芯片的情况下。
定位数据显示什么
最近一个季度，对冲基金持有量从 264 只增加到 275 只，这表明机构兴趣正在增强而不是减弱。空头利息仅占流通股的 1.39%，这一比例很低，以至于有组织的做空该股的交易仍然很少。 Nvidia 的预期市盈率为 22.88，明显低于上述对该股的 32 倍估计值，更接近另一计算的大约 21 倍，这提醒人们，Nvidia 看起来有多“贵”在很大程度上取决于使用的盈利基础。
争论从这里开始
Alpamayo 2 Super 目前只是 Nvidia 业务的一小部分，但它表明该公司希望将其业务范围从芯片销售扩展到在芯片上运行的软件。尽管市场对财报日不屑一顾，但核心财务状况已经显示增长加速。只有超大规模支出和自动驾驶等新类别继续以目前的速度复合增长，这一差距才会缩小，而已经计入价格的普通增长率放缓将会抵消这种影响。英伟达的规模意味着下一轮的收益将与创造其历史的收益完全不同。
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