在大卫·艾因霍恩（David Einhorn）最近致其对冲基金 Greenlight Capital 股东的信中，他特别点名了上季度上市的 Space Exploration Technologies (SPCX +2.04%)。

此次首次公开募股 (IPO) 的规模具有历史意义，艾因霍恩引用对金融市场产生巨大影响的重要分析师报告指出，SpaceX 仍在创造历史。但这段历史对 SpaceX 投资者来说不一定是好事，而且可能对整个市场产生更广泛的影响。

SpaceX 有能力打破记录

当谈到对 SpaceX 估值的看法时，艾因霍恩毫不犹豫。他认为 IPO 承销商分配给 SpaceX 的 1.75 万亿美元太多了。尽管要实现其潜力必须克服重大障碍，但他未能理解投资者对公司长期前景的极高信心。

但他认为更值得怀疑的是信用评级机构如何看待 SpaceX 及其潜在债务。艾因霍恩写道：

穆迪表示，SPCX 有能力成为最大的非金融投资级借款人之一，尽管预计其现金流多年来不会出现正数。我们找不到任何其他例子来向多年预测为负自由现金流且没有产生自由现金流历史的公司授予投资级评级。

SpaceX 通过以相对较低的收益率出售债券来筹集资金的能力是其成功的关键。即使是华尔街一些最乐观的分析师也不认为该公司会很快产生正的自由现金流。摩根士丹利（Morgan Stanley）分析师亚当·乔纳斯（Adam Jonas）将该股目标价定为 300 美元，这表明该股的价格可能会比当前价格上涨一倍以上。即便如此，他预计该业务要到 2035 年才能产生正的自由现金流，在此之前每年平均燃烧 840 亿美元。

纳斯达克股票代码：SPCX

这意味着 SpaceX 的投资面临着巨大的风险。资本成本是一个必要的担忧，但在投资者的前景中可能没有得到充分考虑。 SpaceX 信用评级的降低，甚至利率的持续走高，都可能对其财务状况产生严重的负面影响。或者，使用股权为资本支出提供资金将进一步稀释现有股东的股权。

只需将其添加到 SpaceX 股票的风险清单中即可

艾因霍恩认为，SpaceX 的信用风险只是投资者没有正确考虑的众多风险之一。他列出了 SpaceX 长期追求的一系列潜在商业活动，但补充道，“我们怀疑，使用适当的风险调整贴现率，这些可能性的贴现价值是否会导致接近 SPCX 市值的数字。”

纽约大学教授阿斯瓦斯·达莫达兰 (Aswath Damodaran) 将 SpaceX 目前的估值远远高于他的模型的第 90 个百分位，可以说该模型对 SpaceX 各个细分市场的增长和盈利能力已经非常乐观。

从长远来看，SpaceX的股价将密切反映其实现正现金回报和盈利的能力。 SpaceX 的投资期限可能比一般公司长得多，但这只会增加公司实际价值的不确定性。在这种情况下，投资者应该要求相对于他们对内在价值的最佳估计更大的安全边际。根据该股票的交易方式，它似乎没有太多（如果有的话）安全边际。

这种行为令艾因霍恩感到担忧。他在结束对 SpaceX 的讨论时警告道：“我们的感觉是，这次 IPO 可能会被视为一个重大投机顶峰即将到来的标志。”

尽管市场的某些角落可能存在大量投机行为，但当前股市的基本面看起来仍然相当强劲。在我看来，现在还不是整个市场恐慌的时候，但投资者可能需要仔细考虑对于 SpaceX 来说什么是合理的。