Snowflake（SNOW）过去一年的回报率约为53%，其产品收入增长连续三个季度加速。 9 月初，该公司将 2027 财年非 GAAP 产品毛利率指引下调了一个百分点，至 74%，这表明快速增长的人工智能工作负载组合较多，贡献率较低。那么，如果这种组合不断变化，股票会发生什么？
Snowflake 是否已经为其 AI 增长付出了代价？
它已经开始了。在 5 月份的 2027 年第一季度财报电话会议上，首席财务官表示，Snowflake 的人工智能产品的毛利率低于核心平台，而 AWS 合同下较低的带宽成本正在弥补差额。到了九月份的电话会议时，无论如何，这种阻力已经出现在指南中了。
管理层将 Cortex Code、CoWork 和其他 AI 产品的加速速度定为一半左右。 Cortex Code 在 2027 财年第二季度净新增账户超过 2,000 个，总数超过 9,100 个，而 CoWork 则达到 5,800 个账户。这些产品落地的速度越快，利润率较低的收入就越多。
雪花再增加一点保证金会花费多少？
小于引导切口使其听起来。管理层预计2027财年产品收入约为60.7亿美元，因此产品毛利率的一个点每年价值约为6100万美元。 Snowflake 的市值约为 1180 亿美元，过去 12 个月的总收入为 54 亿美元，接近销售额的 22 倍。毛利率的一个点不会影响这样定价的股票。
推动它的因素是成本是否会回落。同一天，2027 财年非 GAAP 营业利润率指南则相反，从 13.5% 上升至 14.5%：人工智能组合会降低毛利率，员工支出放缓会导致毛利率进一步低于毛利率，而运营线才是最终的判决依据。根据公认会计准则（GAAP）计算，Snowflake 尚未实现盈利，因此抵消额必须不断增加。
您怎么知道雪花无法支付费用？
雪花有缓冲垫，但它们是杠杆，而不是保证。截至 2027 财年第二季度，该公司拥有 43 亿美元的现金和投资，总债务为 28 亿美元，并确认 2027 财年的非 GAAP 调整后自由现金流利润率为 23%。
阅读 2027 财年第三季度的非 GAAP 营业利润率指南，即 15.5% 的非 GAAP 营业利润率，仅为 14.5% 全年营业利润率的四分之一，与降低的 2027 财年非 GAAP 产品毛利率指南相比，并观察管理层是否仍表示其在 2028 财年第四季度实现 GAAP 盈利能力。如果在非 GAAP 营业利润率指南保持不变的情况下，毛利率再次下滑，Snowflake 仍在将其组合转换为利润率。如果两者都下滑，雪花就会买入其增长。
这并不会让等待变得舒适。在过去的三年里，Snowflake 的股价从高峰到低谷已经下降了约 56%，而且它的定价是为了使该组合继续发挥作用。如果这是您无法忍受的部分，我们的回撤防御者屏幕会对市场转向时回撤最少的股票进行排名。
像这样的场景会改变你的一整年吗？
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